定向增发三大模式主导再融资 机构借机批量建仓

　　本报记者 闻召林

　　全新的市场必然伴生全新的理念。

　　“新老划断”后 ，曾经被视作“洪水猛兽”的再融资，已经普遍演变为个股的持续利好。有机构统计，近百家公布了再融资意向的公司，其股价今年二季度复权累计涨幅已超过50%，几乎是同期大盘涨幅的两倍。即使在上周的“黑色星期四”，刚刚公布了定向增发意向的G渝开发(资讯 行情 论坛)仍以涨停收盘。

　　更为有趣的现象是：中小投资者对上市公司再融资曾避之唯恐不及，如今即使想参与也很难获得机会。因为发行人不约而同地将融资对象锁定在机构投资人身上。

　　自再融资新规实施到记者发稿时为止，据不完全统计，已有96家上市公司实施了再融资或提出了再融资意向，十分突出的是，其中有81家选择了只针对特定投资者融资的定向增发，占比高达84.4%。另有6家大盘股公司选择了认股权与债券分离交易的可转债，7家公司选择了公开增发，选择配股的仅有2家。

　　定向增发锁定三大模式

　　投融资双方缘何对定向增发情有独钟？

　　业内专家认为，再融资锁定定向增发，首先是因为这一方式符合管理层融资“三步走”中第一步的策略———不增加即期扩容压力。其次，定向增发作为一种私募行为，不需要聘请承销机构，省去了公募所必须的刊登招股书等环节，而且只需向有限的特定机构投资者询价，因此可以大大节省时间和资金成本。

　　另外，定向增发可以通过对融资对象的灵活选择，实现发行人各自不同的发展战略。业内人士将当前的定向增发总结为三大模式：一是苏宁电器(资讯 行情 论坛)模式。这种模式是只选择基金、社保、保险等纯粹的财务投资者作为融资对象，目的是追求效应最大化的价值发现，这种模式目前最为流行。二是G中信(资讯 行情 论坛)模式。这种模式是“放长线钓大鱼”，引入特定的战略投资者。比如G中信引入的中国人寿；或者像G老窖(资讯 行情 论坛)那样只配售给经销商，以激励经销商更专注于公司产品的销售；或者是像G晨鸣(资讯 行情 论坛)、G隧道那样，借题发挥，引进海外战略投资者。三是G鞍钢(资讯 行情 论坛)、G本钢(资讯 行情 论坛)模式。

　　这种模式通过定向增发实现整体上市，这种模式目前被采用的频率越来越高，同时也是最受二级市场欢迎的再融资方式。

　　发行人偏好定向增发，还有一个原因是可以利用机构投资者的积极支持，在定向增发方案中安排股票期权激励计划。从现在的情况看，如果一切顺利，G老窖 、G金发(资讯 行情 论坛)、G成大(资讯 行情 论坛)、G精工钢(资讯 行情 论坛)等一批公司将顺利借助定向增发为经营者戴上闪亮的“金手拷”。

　　机构借机“批量”建仓

　　将定价权还给市场、交给机构，这是定向增发吸引机构投资人的最主要原因。

　　专业人士认为，能够定向增发的上市公司，往往基本面具有较好的投资魅力。从相关预案来看，大部分公司准备通过再融资继续注入优质资产或者实现整体上市。因此，保险、社保、基金、券商、财务公司、QFII等机构投资人，更愿意通过这一私募方式，在增发的过程中一次性拿到大量优质筹码，闪电式地完成“批量”建仓。

　　机构投资人对于定向增发的偏好，可以从以下大手笔的交易中得到最好印证：

　　万众瞩目的G中信增发过程中，国内最大的非银行金融机构—————人寿集团与人寿股份，一次性动用46亿元巨资，包揽了全部5亿股，成为中国证券市场有史以来最大一笔股票投资；

　　同样具有明星效应的还有苏宁电器，公司原本打算向供货商定向增发，但考虑到机构作为财务投资者较强的定价能力，将“绣球”抛向了财务投资者。于是，苏宁电器的增发价，也从当初的发行底价31.18元，最终锁定48元，高出底价50%以上；

　　炙手可热的有色金属公司G锡业(资讯 行情 论坛)，拟向中国银行(资讯 行情 论坛)全资子公司中银集团投资有限公司独家发行不超过5亿元的A股，财大气粗的中银投资承诺，认购完成后3年内不转让股份；

　　6月初完成的G天威(资讯 行情 论坛)定向增发，发行价高达17.6元，QFII却扎堆哄抢，马丁可利投资管理公司认购了400万股，富通银行得到了300万股，比尔及梅林达#zhPoint#盖茨基金会认购了150万股；

　　外资对定向增发的热情，从G晨鸣与G隧道的再融资中似乎更能得到体现。G晨鸣拟向亚太企业投资管理有限公司(CVC)定向增发不超过10亿股，总额将达50亿元。CVC的背后是花旗集团。一旦交易完成，将创下我国上市公司引进外资金额之最，CVC也将成为G晨鸣第一大股东。G隧道拟向国际著名工程设计公司AECOM Technology Corporation定向增发，交易完成后，AECOM将持有G隧道10%股份。有投行人士预期，在《上市公司收购兼并管理办法》实施后，将会有更多的外资通过定向增发来实现对A股公司股权的争夺。

　　分离转债或将后来居上

　　有国际投行人士分析认为，被誉为“闪电配售”的定向增发，在成熟资本市场十分流行，并主要适用于中小型公司。由于A股市场中小型公司居多，因此这种再融资方式肯定备受推崇。但是从长期看，认股权与债券分离交易的可转债更适合于规模大、现金流稳定、还本付息能力强的大中型公司，海外成熟市场分离转债的融资额远远高于定向增发。

　　分离转债作为一种介于债券和股票之间的混合证券产品，赋予上市公司两次筹资机会：一次是发行附认股权证公司债，是债权融资；一次则是认股权证持有人在行权期行权，属于股权融资。不过，发行分离交易可转债有许多限制条件，按照再融资新规，发行公司需要最近3年连续盈利、且最近一期期末经审计的净资产不低于15亿元。这些限制将许多中小型公司挡在门槛外。

　　再融资新规实施后，已经有6家公司提出了发行分离交易可转债的意向。G唐钢(资讯 行情 论坛)、G新钢钒(资讯 行情 论坛)、G马钢(资讯 行情 论坛)、G中化(资讯 行情 论坛)、G武钢(资讯 行情 论坛)分别提出了30亿元、32亿元、55亿元、12亿元和80亿元的分离转债预案，G云天化(资讯 行情 论坛)也宣布放弃增发，改道发行不超过10亿元分离转债。

　　业内专家估计，伴随着A股市场大型公司的不断增加，今后会有更多中大型公司钟情于分离交易可转债，在再融资总量上，分离交易可转债肯定会后来居上，超过定向增发。不过，分离交易可转债在审核手续上必须经过部际协调，这可能是目前还没有此类方案正式实施的主要原因。