王府井 异地成功扩张的百货龙头

　　东方证券 张曼

　　近日，王府井（600859）正式股改对价由原定的10送2股改为每10股派现30元。在公司大股东持股比例高达50.13%的情况下，公司最终采用全派现方式进行股改，说明公司大股东对公司未来前景的看好，公司股权价值拥有升值空间。

　　零售业“国家队”前景可期

　　零售业作为渠道商，直接控制上游生产企业和下游消费者，实际上掌控着社会经济的命脉。

　　为防止外资通过控制渠道，攫取中国制造企业和消费者的经济利益，中国零售业国家队被寄以厚望。相应地，对国家重视的龙头零售企业，国资控股也属必然。

　　实际上，除王府井外，百联股份同样被要求国资绝对控股，从百联股份为达成股改10送3而相应地大量收购法人股，我们可以看出国家对这些企业的重视。

　　此外，作为百货龙头，王府井和百联股份拥有的物业，属于中国商业标志性物业，是国家必须控制龙头商业企业，例如，

武汉中百在股改低对价过关股价翻番后，国资股东希望能够增持股权，保持控制权。笔者认为，国家优选的自身质地优良实力强大的国资零售企业，在未来拥有良好的发展前景。

　　成功实现异地扩张

　　王府井主营百货连锁，1994年5月上市，2000年9月19日，王府井百货与东安集团实现资产重组，成为目前国内最大的百货零售集团之一。

　　目前，王府井在北京拥有北京市百货大楼、东安商场、双安商场三家百货门店，在外地拥有包头、重庆1号（解放碑）、重庆2号（沙坪坝），成都、洛阳、呼和浩特、长沙、南宁、广州、武汉等多家门店。除百货业态，王府井与外商合资有王府井洋华堂食品超市，7-11便利店超市业态。

　　公司在异地经营的门店都已经成功或者处在正常的培育期。同时，公司在各主要区域市场都有所发展，这种跨区域的发展能力是公司未来成功的保证。

　　此外，公司异地运营的良好经验都已经形成了可操作的13本流程手册，公司今后开店的成功概率将大大增加。

　　当然，公司流程手册并不能保障公司开店的万无一失。例如，

石家庄门店最终关闭的原因在于地产商承诺的周边交通和环境状况始终无法达到合同标准，导致公司客流不畅。

　　但是，异地开店数量越多，公司的经验会越丰富，公司开店成功的概率肯定会更大。公司在异地前后共开办13家门店（包括徐州店），而其中最终失败的只有南通王府井和石家庄王府井。

　　近几年来，公司在软件方面的建设投入1亿多元，公司已经与国外先进企业接轨。

　　具体而言，就是公司在自身的努力和IBM、麦肯锡、富基旋风等专业咨询和软件公司的帮助下，信息系统、管理体制、客户关系、供零关系上已经达到国外现代百货先进水平。随着国内市场区域分割状况的逐渐改变，公司在长期增长上的投入将保障公司成为一流的百货零售商，将保障公司盈利的长期增长。

　　着力编织全国连锁网络

　　长期以来，王府井都是采用自行开店的方式进行发展。目前，依靠滚动资金，公司每年可以发展3-4家门店。2006年，公司上半年新开重庆2号店，下半年将开贵阳、乌鲁木齐、西宁、王府井大厦。为加快发展速度，今后公司除了自行筹备开店外，还将通过收购兼并方式实现跨越式发展。3年后，公司全国30家门店网有望织就。

　　目前，百货业规模效益不显著的原因，除了中国区域消费倾向差异较大外，还在于品牌服装通常采用多级分销体制，这样，大型百货连锁零售商无法实现真正意义上异地统一采购，而在同一城市由于百货零售商通常还要注意经营的错位保障差异化和各店的特性，这样百货企业的规模效益通常并不显著。

　　2006年，公司将逐步实现北京地区统一采购情况下，实现大品牌上的异地真正统一采购。统一采购的实施，将助力公司规模效应的显现和业绩的提升。

　　参考同样运作连锁百货的百盛商业进行公司市盈率定价，考虑公司门店能够做到城市龙头，给予公司一定的溢价，笔者认为，公司合理价值在13.5元以上。