不可忽视宏观因素

　　武汉新兰德　余凯

　　周四市场放量暴跌，两市股指跌幅超过4%，成为继5月23日、6月7日后的第三根大阴线。纵观5月份以来的走势，大盘每次大跌都会慢步回升并创出新高，或许这也是多头市场一种最好的表现形式。同时，近期宏观面的信息表明，一系列的紧缩政策将导致市场结构性的调整加剧，但不会改变市场整体的运行格局。

　　包括美国在内，过去一年全球有60%的央行已经加息，这种全球同步的货币政策为多年来首次出现。目前多位欧洲央行成员提及持续的通胀压力以及紧缩货币政策的必要。欧洲央行自去年底已升息75个基点，年底前再升50个基点的概率仍高。在日本，多年来零利率政策被当作一个确定不变的政策，即使年初日本央行宣布结束了定量宽松货币政策，不再将多余的储备注入其银行系统，却仍表示无意改变零利率。但最近日本央行态度已有所改变，表示如果目前的货币政策(即零利率)保持太长时间，经济可能出现投资过剩的危机。这暗示日本很可能提前升息，比市场原先预估年底升息的时间为早。

　　伴随着各国央行进入加息周期、抑制通胀、控制过度的流动性，中国同样经历着流动性的持续收紧，全球经济一体化和同步化的趋势日益明显。从国内经济的角度看，虽然实行了包括加息、限制地方政府的打包贷款、提高

准备金率、窗口指导等一系列的调控手段，但效果较为有限，各项经济指标仍然持续偏高，流动性过剩仍然是根本原因。因此新货币政策举措也是一触即发，可以预期的是，继续升息、控制信贷增长、紧缩流动性是必然的选择。很显然，下半年无论采用何种方式，为了控制投资过热和通胀压力，流动性仍将进一步收紧。这对

证券市场的影响将会是长期和深刻的。

　　不过，尽管市场面临诸多不利因素，但我们仍然认为，中长期市场依然向好，调整将会以结构性调整为主。国际经验证明，一个国家在本币升值压力、金融市场开放的情况下，市场长期向好仍然值得期待，上世纪八十年代的日本、九十年代的东南亚和台湾，以及最近几年印度、俄罗斯等新兴市场，都已经证明了这一点。中国是全球经济增长速度最快的国家，近年来一系列的措施又有效促进了市场结构和公司治理的完善。但是，2003年以来A　股的走势远远落后于海外市场，在目前QFII制度的实施使海内外投资理念、资金流动都实现对接的情况下，A股市场无疑对全球投资者具有长期吸引力。在这样的市场背景下，质地优良、估值合理甚至偏低的大盘蓝筹股必将成为市场的中流砥柱。相反，绩差股、垃圾股的前景值得忧虑。因此我们认为，结构性调整将会是后期市场演绎的主基调。