铁路企业融资：上市是个新起点

　　本报记者 徐晏

　　大秦铁路开启了铁路运输企业上市的“破冰”之旅，应该说实现了今年1月铁道部部长刘志军所说的“成为铁道部推进铁路企业股份制改革排头兵”的作用。

　　但是，铁路企业上市，无论对企业本身，还是对铁路行业，都仅仅是一个起点，而不 是终点。

　　“靓女先嫁”

　　这个起点，是以优质资产剥离上市开始的。目前铁路处于一个上市周期的开始阶段，最优质资产、最容易处理的铁路运输企业上市是比较容易的，包袱也可以甩给铁路产业，但越是进入改革的深化阶段，这些上市融资的模式越不可复制。“靓女先嫁”之后，她的“丑女”姐妹们怎么办？

　　

北京交通大学李红昌博士认为，优质资产的剥离过程，就是劣质资产的积聚过程。单个企业财务报表如果是以铁路产业整体的亏损为代价，那么最终还是得有人来收拾剩下的摊子。

　　在铁路整个行业亏损的背景下，现在拟上市的铁路公司之所以能够盈利，正是因为它属于优质资产，而且在一定程度上摆脱了政府干预，有着比较好的运价和经营机制。据李红昌介绍，铁路整体亏损在很大程度是由于内部交叉补贴造成的，因此，当上市铁路公司的盈利要依靠政府优惠政策来实现时，这其中就蕴涵了一定的政策风险。

　　但海通

证券研究员黄锦超则认为，让好的资产做大做强，是件好事，可以让行业中的优质资产得以发挥其最大的效益，而且可以把好的经验推广到相对较差的资产中，盘活这些资产。

　　事实上，从“铁老大”到上市公司，铁路公司可能要比其他行业的公司跨越更多的障碍，这是由铁路企业自身的特点决定的。一位业内专家表示，首先，铁路企业承担着公益性运输的任务，政策性负担特别沉重，民意对运价变动的反应强烈；其次，铁路企业具有所谓的“高”———高度集中统一指挥、“大”———大联动机生产、“半”———半军事化管理的特点，网络性比较显著，任何一个铁路企业的自主经营都受到其他铁路运输企业和

铁道部的制约；其三，铁路企业受到严格的政府管制；最后，铁路运输生产系统复杂，运输进款清算、调度指挥、空车配置、交叉补贴等障碍能否得到完善解决，有待于铁路产业整体性的制度变革。

　　融资的路不只上市一条

　　上市融资的需求来自于铁路对资金的需求，“十一五”期间铁路所需资金2万亿的数字也为大家耳熟能详。上市募集的几百亿资金对于一个铁路企业来讲，一定会起到非常大的作用，但是这些资金相对于铁路改革与发展需要的巨额资金来讲，却是杯水车薪，其作用是边际上的微小增量的变化，不会对整体融资格局带来实质性的影响。李红昌认为，从这个角度上来讲，上市融资更多的具有象征意义。

　　他认为，对于铁路产业而言，投资的主体应该是中央政府和地方政府，尤其是中央政府的责任。铁路融资具有“国退民退，国进民进”的特点，政府投入的越多，才能吸引到更多的社会资本，因此，在铁路产业，上市融资会永远处于配角地位。

　　无论是大秦还是广深，现有的上市融资都是募集资金来收购已有的铁路线路，属于存量资产的盘活。对于新建的铁路来说，可能需要考虑更多的方式。海通证券研究员黄锦超认为，怎样在铁路线没有建成前提高对资金的吸引力，这是铁路融资中最难的，也是更重要的，这将会影响整个“十一五”铁路规划的完成情况。

　　铁路企业的上市由于其示范效应，也会为增量项目带来一些帮助。黄锦超举例说，假如说大秦线运营的非常好，在市场上树立起良好的形象，那时它就可以再融资，去投资新的线路，但是这个过程会比较缓慢。一家拟在A股上市的铁路企业的内部人士说，一条线路的所有者，在把线路“卖”给上市公司后，可以用这些资金投资去建新线。另外，上市公司的赚钱效应也会扭转社会上对与铁路企业盈利能力的质疑，从而使整个行业更容易吸引外部资金。从BOT开始，再将项目包装上市，也是可行的路线。德众基础设施投资建设有限责任公司是第一个采用BOT形式在四川境内参与铁路投资的民营企业。公司总经理阎泯乐称，这个项目一开始就受到海外投资者尤其是基金的关注，只要有三年以上的良好业绩，在内地、香港或海外股市将项目包装上市也不是没有可能。