海外经验表明息涨股市未必会跌

　　□张翼轸

　　传统智慧告诉我们，息率上升对股市不利，反过来息率下降则对股市有正面作用。

　　当然，传统智慧未必是正确的。

　　1988年3月，美联储开始加息，把联邦基金利率由6厘多提高到1989年5月的近10厘，但是同期道琼斯指数却由2071点上升至2418点，并没有出现传统智慧认为的下跌情况。

　　同样，1994年初，美联储开始加息，联邦基金利率由3厘不到逐渐提高至1996年的6厘以上水平，并且一直维持到2000年初。然而，恰恰就是这段息率不断上升的过程，道琼斯指数经历了最猛烈的一波上升，指数由4000点不到一直上升到最高11000多点。

　　2004年

美联储再次开始升息，但是股市却再次反传统智慧的上升，过去两年环球市场在美国加息的过程中“愈加愈涨”，让众多相信传统智慧的人大呼看不懂。

　　其实，这一点都不奇怪。没错，利率对股市的确会有影响，但是真正有影响的是通货膨胀调整之后的实际利率，而非我们所看到的类似联邦基金利率那样的名义利率。有时候，虽然联邦基金利率上升得很快，但是通货膨胀上升得更快，那么实际利率不增反减，股市自然会有上升的动力；同理，即使联邦基金利率没有变化或者微减，但是只要通货膨胀下降的速度更快，那么实际利率就是呈现上升态势的，股市自然要受到打压。

　　当然，并非说名义利率并无参考价值，不过却要反过来参考。一位香港著名投资专家反复提醒我们，最后一次加息和第一次减息对股市往往是利空，反而第一次加息和最后一次减息对股市却是利好———原因很简单：需要停止加息甚至减息，一般都是经济出现问题甚至衰退了，那时股市不跌才怪；而只有一个健康并且持续增长的经济实体，才能承受加息；一个已经从衰退中恢复过来的经济实体才可以无需继续减息。所以，对于加减息和股市的关系，不可简单看之。