上海证券：钢铁股反弹基础尚不牢固

　　上海证券研发中心 朱立民

　　我们预计，2006年下半年钢铁产量将比2005年下半年大幅增长，一旦国内钢材市场受宏观调控政策、出口退税率下调或出口反倾销调查等因素影响，钢材价格有重新走软的趋向。因此给予行业“中性”的投资评级。此外，我们认为投资者对钢铁上市公司由收购引发的投资机会，也应该持谨慎态度。

　　钢价反弹基础并不牢固

　　2006年国内钢材价格有所反弹。主要原因在于全球钢材价格大涨、国际铁矿石年度合约价大涨预期等因素推动。受此影响，钢铁行业实现利润总额自2006年3月起出现强劲反弹。但我们认为，国内钢材价格上涨的基础并不牢固。

　　首先，国内钢材产量增幅较大，绝大多数钢材品种产量过剩。统计显示，在国内钢材中，国内生产占表观消费量比例不足100%的品种已下降到五大类品种：涂层板(带)、冷轧薄板、镀层板(带)、电工钢板(带)、冷轧薄宽钢带。而且这些品种的钢材产量仅占到钢材总产量的8.92%。预计国内钢材生产将逐步进入全面过剩时期。

　　其次，国内城镇固定资产投资增长过快，或将导致紧缩政策出台，市场对钢材的需求将因此下降。国内城镇固定资产投资增长过快，势必加剧相关行业的产能过剩，加大金融风险，增加资源环境承载压力，影响经济结构调整和增长方式转变。不久前，央行宣布上调金融机构贷款基准利率。

　　我们认为，上调存贷款

准备金率、紧缩信贷，将主要影响以

房地产为主的固定资产投资，对建筑钢材的消费增幅也将有一定抑制作用。因此，螺纹钢、线材等低端产品的需求将受到较大影响。此外，从企业融资角度看，对于经营高端产品、占用资金大、占用周期长的企业，其影响将更加显著。

　　第三，钢材出口顺差或将导致出口退税率下调，更多出口钢材将因此转向内销。钢材、机械出口顺差的出现不仅加剧了国内顺差程度，而且加剧了

人民币升值的内在要求，因此预计对钢材、机械行业下调出口退税率将是大势所趋。在我国钢材出口中，板材所占比例较高，而下游机械行业出口也带动了较多板材出口。预计出口退税率的下调将加剧国内板材市场供过于求的状况。

　　辩证看待兼并重组

　　2006年需求增长速度回落和新增产能继续释放的矛盾将继续显现，国内钢铁企业也由此步入了真正意义上的优胜劣汰新阶段。钢铁工业布局调整、合理配置资源、消除无序竞争，客观上迫切要求进一步加快企业联合重组步伐。可以说，钢铁行业的兼并重组是大势所趋。

　　但是，我们认为我国钢铁行业市场化兼并重组难度很大。世界最大的钢铁企业米塔尔收购欧洲最大的钢铁企业阿塞洛获得成功的两个主要原因：一是阿塞洛的股权分散，大股东法国政府和卢森堡政府等持股总计不足20%；二是这些政府股不干预企业经营，因此只要米塔尔出价足够高，这些国家股本着利益最大化的原则，愿意出售股份。

　　而国内钢铁上市公司市场化收购相对困难的根本原因在于“一股独大”。即便在股改后，发起人钢铁集团的持股也在50%以上。其他的原因还有：首先，钢铁上市公司的领导层与第一大股东钢铁集团的领导层多是一套班子、两块牌子；其次，各地钢铁企业的铁矿山大多没有装入上市公司，如果收购方执意要恶意收购，只要这些矿山中断供应，被收购钢铁企业马上将出现严重亏损，收购方将得不偿失；第三，有些钢铁上市公司有股权激励计划，高管层反对被兼并。

　　因此，国内股票市场上钢铁企业间上演的收购战，往往难有最终结果。比如宝钢持股G邯钢(资讯 行情 论坛)5%股权后，邯钢集团提出反收购计划，宝钢收购G邯钢马上变成一个“不可能完成的任务”。

　　重点关注三类机会

　　在目前背景下，我们建议投资者关注以下三类钢铁上市公司的潜在投资机会。

　　首先，有整体上市计划的公司。已经完成整体上市的公司如G宝钢(资讯 行情 论坛)等，可能面临利好出尽的局面。相反，有整体上市计划的公司如G包钢(资讯 行情 论坛)等，一旦整体上市进程明朗，将有望掀起一波基于价值重估的上涨。

　　其次，高端产能比例增加较大的公司。无论是新建生产线投产还是通过整体收购取得，此类公司更具成长性。建议关注G武钢(资讯 行情 论坛)、G鞍钢(资讯 行情 论坛)。

　　第三，特殊钢行业的公司。在此类公司中，每年都会涌现出一两只表现优异的股票，这和特殊钢上市公司总股本相对较小、效益较差，容易被兼并重组有关。我们认为，2006年特殊钢行业上市公司继续有很多想象空间和投机机会，如2004年已经被炒作过的G冶特钢、G抚钢，2006年上半年表现抢眼的G西钢、长城股份(资讯 行情 论坛)，以及G大牛等几个特钢公司。