经济持续向好构建走向估值驱动型牛市

　　7月份主要券商的研究所均发布了下半年投资策略报告

　　证券时报记者　海容

　　截至目前，国内主要券商研究所都发布了下半年投资策略报告。对于A股市场上半年整体上涨已超40%，几乎所有的券商报告都认为，A股目前正处牛市初期，大牛市需要大思维： 未来十年有望成为中国经济增长的黄金时期，随着中国股市的重估计，A股市场将迎来新一轮估值驱动型牛市。

　　经济持续向好构建牛市基石

　　招商证券策略报告认为，未来十年有望成为中国经济增长的黄金时期。2010—2015　年之前，“人口红利”对中国经济增长的驱动将最为明显。随着婴儿潮人口消费高峰期的来临，消费将逐渐取代投资而成为经济增长的主要拉动力量；新生代创新高峰期的到来，技术进步对经济增长的推动作用将日益显著。两者的共振将使未来十年有望成为中国经济高速稳定增长的黄金时期，甚至造就新一轮的“中国盛世”。

　　国金证券报告则指出，未来，中国是世界经济增长的重要增长点，宏观紧缩可能会对三架马车增长形成挑战，但消费需求是目前管理层正着力鼓励的增长动力，其下滑的空间有限；而外部需求的强劲增长，预计在美国经济缓慢回落和欧日经济持续增长的态势下，下半年高位运行的可能性仍然较大；而固定资产投资增速中，同“十一五”相关的中央项目和相当部分的地方配套项目难以压缩，市场主导的

房地产投资增速的下滑可望被政府的

经济适用房和廉租房建设部分对冲，投资增速回落空间并不如想象中大。未来两年，中国整体经济将保持高增长、低波动的态势运行，GDP　增速将在9-10%间小幅波动。

　　而中金公司策略报告指出，在宏观经济持续向好，上市公司业绩反转的基本面支持下，股市在上半年成功克服了融资窗口重新开放的心理障碍，出现了强劲上涨。据其对上市龙头公司的业绩预测表明，今、明两年总体盈利增速将显著低于2003年、2004　年，但可持续性将高于前期，股市有望保持稳定发展。虽然市场面临类似2004　年投资增长过热以及

宏观调控风险，但股市重复2003　年之后大幅下调的风险有限。

　　估值驱动型牛市

　　招商证券研究报告认为，人口红利阶段的经济长期繁荣，一方面促成股票市场的高度繁荣，另一方面推动本国货币的持续升值，进而强化股票市场的繁荣甚至引发泡沫。那么，在中国经济长周期繁荣趋势确立之后，虽然盈利增长只能对市场上涨形成有限的推动作用，但对经济周期性波动风险降低和潜在增长率提高的预期，对上市公司治理水平和盈利能力改善的预期，所导致的制度性折价向成长性溢价的转变，以及本币升值溢价和资产稀缺溢价等因素，将驱动中国资产估值持续提升甚至加速上升，可以认为，A　股市场已经进入一轮长期的、全面的“估值驱动型牛市”，其潜在上升空间难以估量。

　　另外，多家机构认为本轮牛市并不排除资金推动的因素。中信证券报告指出，流动性泛滥成为影响全球股市、期市的核心因素，并引发了世界各地市场的共振现象。中国市场的流动性增加虽然有着不同的形成机理，但股市上涨同样表现出了强烈的资金推动特征。

　　而且，中信证券报告虽然认同中国股市的重估。但这种重估应该来源于市场结构的升级，而不是资金供求的变化。在今后相当长的时间里，经济周期的熨平、制度溢价的释放和股市中产业结构优化，都是提升中国股市估值水平的基本面因素。因此，重估的过程并非一蹴而就，而是长远的和渐进的。

　　把握投资机会

　　牛市的基础已经形成之际，投资者应该如何在未来的长期牛市中获取最大的投资收益呢？　

　　中信证券报告认为，中国股市处于投资机会最多的历史时期，股改、价改、汇改和税改都会产生众多的投资热点，企业并购、自主创新、新股发行和金融创新等也提供了繁多的投资机会。历史性的投资机遇来自于经济结构转型引发的企业盈利结构和增长结构的大转移。经济驱动因素从投资转向消费，行业景气从上游转向下游，这将成为贯穿整个“十一五”期间的重要主题。

　　招商证券策略报告也提出类似观点，建议投资者在全面牛市中进行均衡配置的同时，应适当向持续成长前景更明朗的技术、消费和服务类行业倾斜。从市场制度变革主线出发，建议关注并购重组、资产扩容、制度变革、金融创新等方面的投资机会；从行业景气演变主线出发，建议把握陆续步入复苏过程中的行业带来的新的投资方向，以及政府投资和采购、重大经济主题导致的景气上升速度加快的行业的投资机会。

　　广发证券报告也认为，下半年可重点关注全流通环境下的结构性价值重估机会，即重点关注优质资产注入，引入战略性投资者，引入股权激励机制等价值重估因素。建议关注那些具备自主创新能力，能有效从“十一五”规划中受益的公司，以及那些能够有效分享消费升级增长价值的公司。

　　此外，海通证券研究报告提出，全流通时代，国内上市公司的收购兼并将主要体现在整体上市、管理层收购(MBO)、A股市场的造“系”运动以及国际产业投资基金的活跃等几个方面。而产业并购将是A股市场并购的主流。钢铁行业和水泥行业率先拉开了中国并购浪潮的大幕，产业并购将涉及到几乎所有的行业，那么将成为并购机会集聚之地的产业并购，和整体上市所带来的投资机会将值得投资者密切关注。

　　消费类成最爱

　　在投资思路确定的条件下，哪些行业最被看好呢，多家主流券商策略报告指出，未来消费类行业将成为领头羊。

　　中金公司策略报告指出，消费、有色金属、工程机械板块成为今年以来股价上升的主要动力。根据他们的研究成果，消费行业将保持长期稳定增长，建议坚持持有具有明显行业竞争能力、财务状况良好，在未来能不断提升盈利能力的公司；工程机械板块的行业周期在宏观经济加速上升时期表现最佳，但投资风险会随着下半年经济增速放缓而逐渐显露；有色金属产品价格总体已大大超过合理价位，股票投资者很难对未来产品价格变化趋势做出合理判断。

　　中信证券报告也认为，在中国经济的“换档期”，与消费制造和消费服务有关的诸多行业会有良好的表现机会。金融、传媒、地产、食品饮料和社会服务等行业具有良好的发展前景。当然，不少下游消费类行业会有一个逐步挖掘、渐进复苏和行业转换的过程，不会一拥而上和一成不变，但这保证了消费主题的长期性和延续性。

　　此外，不少研究报告指出，军事工业民营化是一个值得关注的新兴行业。这一变化可能反映了两个趋势，一是国防装备提升，二是国防工业民营化。在海外有不少上市民营企业同时生产国防用品。由于一个国家的国防开支同经济规模具有很强的相关性，同时国防产品对技术和管理的要求相对较高，这一行业的增长前景和投资价值不可低估。