掀开QFII投资A股基金神秘面纱

　　特约撰稿　周良

　　合格境外机构投资者(QFII)制度实行后，国际知名的资产管理机构纷纷通过QFII方式，设立投资中国内地A股市场的基金。为满足国外中小机构投资者和个人投资者投资中国A股的需求，QFII A股基金的数量和规模不断增加，已经在整个QFII体系中占据了举足轻重的地位。通过对QFII A股基金的分析，可以更有效地认识QFII投资行为。

　　已有12家QFII A股基金

　　我们定义的QFII A股基金是指国际资产管理机构设立的，通过QFII方式以投资中国内地A股为目的的共同基金。

　　根据统计，Martin Currie中国A股基金是QFII A股基金先行者。该基金设立于2003年9月，此时距QFII在中国落下A股第一单仅有2个月。第二只A股基金则到2004年6月才出现。

　　2006年6月，外资发起A股基金的热情出现了一个小高潮，当月有3家QFII A股基金计划成立。到了2006年6月末，已有12家QFII A股基金成立，资产规模超过了20亿美元，约占QFII获批投资总额度的28%。

　　QFII A股基金的数量和规模迅速增加，但管理人远离中国内地市场，他们如何进行投资管理呢？我们在理柏Hindsight中查到了成立3个月以上的9只QFII A股基金的资料。依据理柏全球分类标准，全部为

股票型基金。其中有5家选择美元作为记账货币，这些基金涉及7家管理人。管理人了解中国内地A股市场的途径和投资管理模式不尽相同。例如申银万国蓝泽中国A股基金聘请了国内公司作为投资顾问，富通扬子基金通过国内的合作企业进行投资管理，荷银资产管理和巴克莱在中国内地设立了研究机构。通过这些途径，境外管理人有效地了解了中国A股市场。

　　业绩大幅超越大盘

　　比较QFII A股基金与中国内地基金的业绩表现是一个有意思的话题。是外来和尚会念经，还是自家人更具地利人和？

　　QFII A股基金基本都在其说明书中明确投资目标在于资本的长期增值。与中国内地基金面临较大的短期业绩压力相比，QFII A股基金相对更注重长期回报。这点肯定会在两者的选股思路和业绩表现上体现出区别。通过其近两年持股对于市场的示范性、前瞻性影响来看，其对中国内地市场树立正确的长期投资理念已经起到了积极作用，密切了中国内地市场与国际市场的联动关系，也让经历了长期熊市的中国内地投资者重新认识到了A股市场的投资价值，已经成为稳定A股市场的一股重要力量。

　　QFII A股基金的投资市场与其注册地、发行地都不同，注册地、发行地又分布在全球不同的地区，增加了数据收集的难度。而且其记账货币也各不相同，在分析中还需要考虑业绩表现受汇率波动的影响，增加了数据统计分析的难度。好在有高效的基金统计分析软件，让我们可以方便地比较这些基金与国内同类基金的业绩表现。

　　有关数据显示，在过去6个月、1年、18个月、2年平均总回报对比中，无论是以基金记账货币计算，还是以人民币为单位扣除汇率波动后的业绩计算，QFII A股基金均超越了大盘的涨幅。以人民币为单位计算的2年总回报超越了上证指数36.66个百分点。尤其是在2004年7月到2005年6月这个时间段，当大盘持续低迷的时候，QFII A股基金大幅超越了大盘。显示了对中国市场的了解和超前的选股思路。

　　近3个月表现滞后

　　我们发现中国内地基金在这四个时间段里，平均回报均高于QFII A股基金。如果扣除汇率波动影响，都以人民币为单位计算，差距更加明显。过去1年的总回报差距15.4个百分点，过去2年的总回报差距9.03个百分点。

　　我们进一步分析过去24个月每个月的总回报情况，发现在过去的24个月中，如果以人民币为单位计算，QFII A股基金共在12个月中取得领先，与国内基金持平。如果以基金记账货币为单位计算，QFII A股基金共在14个月中取得领先，超过了国内基金。那为何过去1年和过去2年的总回报反而会出现如此大的差距呢？我们注意到在最近的12个月中，以人民币为单位计算，中国内地基金在8个月中取得了领先。原来上述差距是在最近的12个月中拉开的。

　　进一步对比QFII A股基金与中国内地基金2005年6月30日以来的总回报情况，中国内地基金是从2006年3月开始拉大与QFII A股基金的差距的。对照A股市场走势，中国内地基金在近几个月的强势行情中，把握得更好。

　　(作者为理柏中国研究经理 邮箱:[e-mail])