银行股业绩持续增长 行业洗牌难免

　　兴业证券 任壮

　　我们认为，A股上市银行将受益于国内经济快速增长、人民币升值、利差扩大等利好，在贷款持续增长、非利息收入占比提高、营业费用率下降等因素推动下，未来两年大多能保持20%以上的业绩增长。银行板块目前股价处于合理估值区间，维持“推荐”的投资评级。而中行上市后将成为银行股“龙头”，行业洗牌不可避免。

　　业绩仍将持续增长

　　我们认为，今年下半年国家将继续加大宏观调控力度，央行可能会采取持续收缩资金投放的政策。但商业银行全年的贷款投放量仍可能同比增加。预计国有银行，如中国银行(资讯 行情 论坛)、建设银行在上市补充资本金后，特别是在上市做好业绩报表的压力下，贷款增速将会明显提高；而大多数股份制商业银行由于资本充足率处于“达标”边缘，贷款增速将会与去年水平大体相当或略有下降。

　　我们预计在4月份贷款加息后，年内存贷款再次加息的可能性较大，息差也将会加大。今年一季度，商业银行1年期加权平均贷款利率为5.85%，处于近年较低水平，预计年末此项指标将会提高到6%左右。同时，随着混业经营步伐的加快，商业银行在零售业务、中间业务、债券投资方面的收益将会进一步增加，非利息收入占比也将会提高。另外，我们维持年初对银行业“全年营业费用率走低”的判断。

　　综上所述，我们预计未来两年上市银行的业绩仍将稳步增长。

　　行业洗牌不可避免

　　中行上市后将成为银行股“龙头”，行业洗牌将不可避免。我们认为，资产规模实力、分销网络与覆盖范围、客户基础是决定商业银行综合竞争实力的关键因素。国有商业银行拥有更庞大的资产规模与资本实力，更广阔的分销网络和雄厚的客户基础，在行业竞争中处于绝对优势地位。统计显示，中行在人员机构、存贷款规模、资产规模及盈利水平上远高于另外5家A股上市银行。

　　中行具有其他上市的中小股份制商业银行所无法比拟的资源优势，中行上市后将会成为A股市场中银行行业真正意义上的“龙头”。借助其在行业中的优势地位，中行将占据机构投资者配置银行股中的主要权重，这必将使其他不具竞争优势的银行股逐渐被“边缘化”。

　　我们认为，银行股两地上市将加大H股与A股的联动效应。预计今年将成为银行的“上市年”。继中行成功在A股市场上市后，下半年预计还有南京商业银行、兴业银行、工商银行等陆续在A股市场上市，届时A股市场上市银行将包括国有银行、股份制商业银行、城市商业银行等，市场格局的打破将可能带来不同上市银行走势的分化。另外，鉴于中行两地上市以及G招行(资讯 行情 论坛)下半年将发H股，H股股价波动将更直接牵动A股股价，进而带动整个银行板块的股价联动。A股银行股估值将会进一步向H股靠拢。

　　重点公司评级

　　根据我们对银行业发展的理解，今后国内只有两类银行能够在竞争中取胜：一类是在资本实力、分销网络、客户资源、资产管理上具有绝对优势的国有银行；另一类是具有自主业务创新能力，在细化客户群体中拥有相对优势的中小银行。从这个角度来衡量上市银行，中行属于前者，而招行将可能成为后者。我们维持对中国银行、G招行“强烈推荐”的投资评级；此外，考虑到G浦发、G民生的估值处于合理区间，维持其“推荐”的投资评级。

　　中国银行（601988）：中行具有“垄断国内优质高端客户资源、在批发与零售市场拥有垄断定价权、拥有外汇业务的业务特许权、背靠中央政府的国家特保权”等四大优势。预计上市融资后，今后两年中行的贷款规模将会加速扩张，净利差收入将会保持20%以上的增长。

　　预计中行2006、2007年每股收益分别为0.16、0.19元，每股净资产分别为1.51、1.70元。中行上市后将会成为A股市场银行股中真正意义上的“龙头”，并成为影响大盘指数的“风向标”，其长期投资价值远大于其他中小股份制上市银行。给予“强烈推荐”的评级。

　　G招行（600036）：招行确定了“规模扩张与质量效益协调发展”的长期战略，保证了业绩增长与资产质量的协调发展。公司目前定位为零售银行，零售业务与中间业务是其优势业务，在信用卡、网上银行等产品上处于业内领先地位。随着混业经营的加快，招行可能率先实现向业务多元化盈利模式的转变。

　　招行较强的风险管理与产品定价能力、清晰的产品市场定位、较强的中间业务盈利能力，都支持其成为目前国内最具特色与竞争优势的股份制上市银行。预计2006、2007年每股收益分别为0.41、0.53元，每股净资产分别为2.86、3.29元，维持“强烈推荐”的评级。

　　上市银行业绩预测与估值比较

　　证券简称 投资评级 2005年 2006年 Ｅ

　　ＥＰＳＢＶＰＳＰＥＰＢＥＰＳＢＶＰＳＰＥＰＢ

　　Ｇ招商强烈推荐0．322．0124．883．960．412．8619．412．78

　　Ｇ浦发推荐0．643．9716．092．590．824．6212．562．23

　　Ｇ民生推荐0．261．5717．502．900．331．8513．792．46

　　Ｇ华夏观望0．312．4915．581．940．382．8012．711．73

　　深发展(资讯 行情 论坛)回避0．182．5945．003．130．222．7636．822．93

　　Ａ股平均23．812．9019．062．43

　　交通银行0．191．7327．112．980．241．9221．462．68

　　建设银行0．211．4017．522．630．251．6014．722．30

　　中国银行强烈推荐0．130．9228．724．060．161．5123．332．47

　　国有行平均24．453．2219．842．48