上市公司股票期权行权价不宜过低

　　随着我国股改工作的顺利推进，全流通必然要大量增加股票市场的供给，上市公司非流通股股东或者大股东开始关注起股票二级市场价格，大股东有更强的动力对管理层进行激励，因而，股改为上市公司经理层实施股权激励提供了良好的制度前提

　　从目前的情况看，滞后的经理层薪酬体系所带来的扭曲激励，仍然是困扰我国上市公司业绩增长的重要障碍。随着我国股权分置改革的顺利推进，上市公司进行经理层薪酬体系 改革道路上的制度障碍基本清除。如果能够加快推进经理股票期权等股权激励工具的运用，并能结合我国股市实际进行合理设计，将股票期权的激励作用与经理层对企业业绩的影响尽可能对应起来，从而实现对经理层有效的激励作用，必将为我国上市公司业绩的持续增长奠定良好的基础。

　　进行股权激励设计的制度环境已具备

　　前些年，股权分置这种结构性缺陷从两个方面导致股权激励计划难以开展。

　　一方面，我国股市中大量股票不能流通，能流通的股票相对数量过少，而资金供应较为宽松，最终导致股票二级市场价格过高。流通股价格过高，使得流通股几乎不具有长期投资价值，投资者只能以追求股票二级市场的差价为目标，这种情形导致股市投机之风盛行，在政策的左右下，各种投机资金要么蜂拥而入，要么一哄而散，形成股市的大幅波动，上市公司的股价也随之波动，这种波动不仅与国民经济形势无关，也与上市公司业绩无关。

　　显然，这种证券市场中，由于政策的影响与投机气氛的作用，经理层股权激励工具很难起到将经理层努力与其收益对应起来的目的，对经理层实行股权激励设计，很可能会导致扭曲的激励效果。

　　另一方面，股权分置问题直接导致非流通股股东的利益取向与流通股股东不同，现实中，非流通股股票不能流通，只能以净资产值做估值依据，非流通股股东并不关心二级市场股票价格。显然，净资产值只是会计利润的累积反映，并不能代表企业的真实业绩，更不能反映企业的内在价值，以此为依据设计经理层股权激励工具只会导致扭曲的激励效果。

　　应该根据企业具体情况的不同，来确定经理股票期权行权的时间。技术要求较低的企业经理层的决策影响时间较短，股票期权的最长行权时间可以适当缩短。而技术密集度高的企业，经理层的决策对企业影响较为长远，股票期权的行权时间应该较长，以保证经理层为企业的长期利益作足够的考虑

　　随着我国股改工作的顺利推进，全流通必然要大量增加股票市场的供给，而非流通股的送股也将股市的整体价格水平平稳地调整到合理区间；特别重要的是，上市公司非流通股股东或者大股东开始关注起股票二级市场价格，大股东有更强的动力对管理层进行激励，因而，股改为上市公司经理层实施股权激励提供了良好的制度前提。

　　做好经理层股票期权的风险防范

　　经理层股权激励机制的设计宗旨就是要将经理层的薪酬与企业业绩建立起更为紧密的联系。因而，在进行经理股票期权计划的设计时，应该考虑相应激励机制来进行经理股票期权要素的设计工作。

　　经理股票期权计划的授予标准与行权价设计。在授予标准方面显然很难有统一的设计，一般而言，为实现强大的激励功能，经理股票期权对关键人物的授予数量应该是较大，相应股票往往占公司总股票较大的比例，如10%—20%。

　　实际上，大比例的股票期权不会直接导致股东利益的过多损失，经理股票期权的行权价才是影响利益分配的重要因素。因而，股票期权行权价不宜过低，过低的行权价不仅会造成股东利益较大损失，也难以起到有效的激励效果。因而，股票期权的行权价一般设计为现有股票市价的80%———100%左右较为合理。

　　此外，期权行权价设计还应考虑影响股价的其他因素。如在进行分红或配股与送股时，应该考虑对行权价进行调整。还可考虑设计与股票价格指数挂钩的行权价，以排除证券市场本身的波动对股权激励的不利影响。

　　大比例的股票期权不会直接导致股东利益的过多损失，经理股票期权的行权价才是影响利益分配的重要因素。因而，股票期权行权价不宜过低，过低的行权价不仅会造成股东利益较大损失，也难以起到有效的激励效果。因而，股票期权的行权价一般设计为现有股票市价的80%———100%左右较为合理

　　再次，经理股票期权行权时间及比例的安排。为保证对经理层进行有效的激励，经理股票期权的设计必须考虑对企业经理进行长期激励与短期激励的有效结合。现实中，应该根据企业具体情况的不同，来确定经理股票期权行权的时间。相对而言，技术要求较低的企业经理层的决策影响时间较短，股票期权的最长行权时间可以适当缩短。而技术密集度高的企业，经理层的决策对企业影响较为长远，股票期权的行权时间应该较长，以保证经理层为企业的长期利益作足够的考虑。

　　在我国上市公司现有的经理层股票期权试点中，股票期权的行权时间一般为3-5年，这种行权时限偏短，不利于对经理层长期激励作用的发挥，应该根据情况延长期权的行权时间，10年是较好的参考时期。

　　最后，经理股票期权计划与相应风险防范。经理股票期权不同于普通股票期权，为保证对经理层长期有效的激励作用，经理股票期权往往只能按照董事会规定的特殊时间进行行权。这是由于经理层在行权时的股票价格与经理层利益直接相关，而经理层又控制着企业的经营管理活动，可以影响股票短期价格。如无特殊规定，经理层就有动力利用所掌握的内部信息，在最有利的时间进行行权，这种行权方式有利于经理层，却损害了股东利益。

　　在我国上市公司中进行经理股票期权的设计，要结合我国证券市场特点在经理层行权时进行更为特殊的要求，这是因为，我们股票市场的投机性更强，操纵与合谋的现象屡屡发生。经理层与投机机构可能会合谋炒作该公司的股票，譬如:经理层提供给投机机构以内部消息，或者经理层干脆配合投机机构制造虚假信息，投机机构利用内幕交易炒作股票，经理层则利用投机机构的炒作在最有利于自己的时机行权。这类违规行为最终将严重损害股东利益。显然，经理层若可以通过操纵股票价格轻松获利，不仅会造成股东利益的损失，更会扭曲股票期权对经理层的激励作用。

　　现实中，可考虑让经理层在企业业绩公布后一个月内行权，这使得经理层不可能利用预先掌握的企业经营信息得到不应该得到的收益。但是，仅仅通过正常的经理股票期权行权时间的规定还是不够的。要实现股票期权对经理层有效的激励作用，在对经理层行权时间进行限制的基础上，还必须加强对证券市场的监管，严厉打击各种内幕交易与操纵股价的行为。