由“债”变“股” 投资转债紧盯股性

　　■债市观潮

　　财富证券 梁华

　　随着中行上市，上证指数已稳定突破1700点关口。受益于股票市场的强势上涨，天相转债指数已连创新高，当前转债市场的表现同样令人关注，股性已成转债投资的首要考察 目标。

　　由“债”变“股”

　　2006年2季度以来，天相转债指数涨幅达到13.87%，超过1季度的8.83%，呈加速上扬之势。期间，转债平均上涨13.12%，对应基础股票平均上涨21.24%。有7成的转债涨幅超过8%，其中个别券种表现尤为出色。华西转债、复星转债和丝绸转2涨幅分别达到44.40%、34.16%和26.34%，名列前三甲。

　　由于转债同时具有

股票和债券的双重性质，而随着股市走牛，转债上涨，当前转债市场的股性进一步上升。转债与基础股票的联动性显著增强，债性逐渐下降。当前转债市场的平均转股溢价率约10.44%，纯债溢价率约20.01%左右。而在1季度末，转债市场的平均转股溢价率约为22%，纯债溢价率约11%。在2005年底，则分别为27%和6%。很明显，转债市场在上半年完成了由债性向股性的转变。

　　此外，由于转债发行公司股改和转债走强，转债市场规模进一步萎缩。由于转债投资者只能在转股后才能获取对价，在转股损失较小的情况下，绝大部分股改转债都出现大量转股现象。二季度7只转债完成股改，其中四只因为大量转股而退市。此外，涨幅较高的转债也引发一定的转股。如南山转债1季度已完成股改，在二季度转股仍达到4.6亿元。在这两个因素影响之下，当前转债二级市场流通规模仅99.96亿元，相较1季度末的135.25亿元下降了26.09%，更是远远低于股改初期的313.34亿元。转债数量也所剩不多，目前仅余17只，较股改之初下降了近一半。

　　偏好不同 选择各异

　　当前在二级市场交易的17只转债中，除华电转债和国电转债的发行公司尚未实施股改外，其余15只均已完成股改。因此，前期影响转债走势的股改方案不再是关键因素，股市走向成为主导转债市场的风向标。

　　具体而言，目前完成股改仍在二级市场交易的15只转债中，价格在130元以上的高价转债，其走势已完全同步于基础股票，投资转债和投资基础股票已没有明显差异。这些转债包括华西、复星、南山、丝绸和招行转债。但它们因支付利息和到期还本而具有的债券价值，较之转股后的价值低了近30%以上。因此，转债债性带来的保底功能，在这些转债身上基本没有体现。因而，尽管复星、南山和招行转债的基础股票具有进一步上涨空间，但同时风险上升，波动加大。

　　而目前价位在130元至115元之间的转债，兼具债性和股性。其转股溢价率不超过15%，纯债溢价率不超过20%。这说明这些转债一方面没有大量透支基础股票未来的上涨空间，能继续跟随基础股票上涨而上涨；另一方面，由于转债的价格相对其稳定的债券价值没有大幅溢价，因此一旦基础股票出现大幅下跌，转债将发挥保底功能，使其最大跌幅限定在20%以内。值得能够承担适度风险的投资者关注。

　　价格位于115元以下的低价转债，包括首钢、西钢、华菱、晨鸣、桂冠和水运转债。他们的股性相对较弱，平均转股溢价率达到24.59%，这意味着在基础股票上涨一定程度之后转债才能有所表现。但是，风险较低，纯债溢价率平均只有7.62%，这说明其下跌空间非常有限，不论基础股票跌幅有多大，转债跌幅不会超过10%。其中刚刚完成股改复牌的桂冠转债风险最低，纯债溢价率仅3.61%，而其发行公司又具有较大成长空间。其控股股东大唐集团承诺注入资产，令它获得持续的水电资产———岩滩、龙滩等，成为内地A股中仅次于

长江电力主要水电股。对于低风险投资者，桂冠转债无疑是适宜的投资对象。

　　转债名称转债

　　价格转股

　　价格转换

　　价值转股溢价率（％）债券

　　价值纯债溢价率（％）

　　华西转债155．002．70156．30－0．83102．1551．73

　　复星转债141．105．03141．15－0．04100．8039．98

　　南山转债140．064．12141．50－1．0299．1041．34

　　丝绸转 2133．573．00134．33－0．5799．9533．64

　　招行转债130．575．74129．790．60100．3630．11

　　华电转债123．923．10124．52－0．48103．9319．23

　　国电转债122．926．59120．492．02108．5813．21

　　营港转债121．866．99118．452．87102．5318．85

　　创业转债116．423．90107．698．1097．6819．19

　　海化转债115．894．60101．3014．4099．5716．39

　　邯钢转债115．263．36109．824．95104．0610．76

　　首钢转债113．002．97100．0013．00100．5412．39

　　西钢转债110．545．3492．5119．49102．577．77

　　华菱转债109．214．3091．6319．1999．729．52

　　晨鸣转债108．996．4777．9039．91100．718．22

　　桂冠转债108．896．0786．0026．62105．093．61

　　水运转债102．555．4179．3029．3298．434．19