中投证券：警惕播下龙种长出跳蚤

　　中投证券研究所副所长 邓良毅

　　目前股改已取得决定性进展，但令人遗憾的是，市场运行机制尚未发生根本性改变，仍然是投机操纵盛行，“题材”、“故事”满天飞，股票价格严重脱离上市公司价值。

　　全流通背景下发行的第一股———中工国际(资讯 行情 论坛)的狂涨狂跌粉碎了市 场理性定价的预期；市场的波动呈现出典型的资金推动特征，与宏观经济运行和上市公司业绩变化脱节。从流通限制中“解放”出来的大股东没有发挥股票定价“定海神针”的作用，坊内流传的反而是种种“坐庄”、“重组”、操纵利润、内幕交易的传言……，我国股票市场“赌”的特征尚未发生改变，在某些方面甚至有愈演愈烈的迹象。

　　中外历史上很多改革都出现了严重违背初衷的现象，典型的是俄罗斯和东欧的“休克疗法”，真正属于“播下龙种而收获跳蚤”的改革。我国的

股权分置改革从设计到推行都是相当慎重且实事求是的，必将取得完全成功，但在推行过程中也要密切关注每一阶段的改革效果和市场反应，及时采取有力措施，查错纠弊，使改革沿着正确的方向前进，确保改革成功，确保改革达到预期目标。我们坚信股权分置改革“播下了龙种”，也将“收获龙子”，但也要警惕在改革过程中“生长出一些跳蚤”，“一粒老鼠屎坏了一锅汤”，干扰改革的顺利进行。

　　要使改革取得预期效果，达到预期目标，关键是要抓紧出台配套法规并严格执法。为了加强我国证券市场基础制度建设，保证股改取得预期效果，去年以来国家以及

证监会前瞻性地制订了一系列法律法规和部门规章。新的《证券法》和《公司法》已在2006年1月1日开始正式实施；《上市公司股权激励办法》、《上市公司证券发行管理办法》、《上市公司收购管理办法》、《上市公司监管条例》等法规正在试行或制订中；《刑法修正案》加大了对操纵证券、期货市场犯罪力度的打击力度，最高刑期由原来的5年以下，提高至最高可处5年以上10年以下有期徒刑，并处罚金。现在的关键是没出台的要抓紧出台，出台了的要严格执法。“孙猴子出山了，但紧箍咒没带上”，会坏了市场秩序。市场经济就是法制经济，有了完善的法规并严格执法，才能建立好的市场经济，否则就是坏的市场经济，作为最市场化的证券市场就更是如此。

　　其次，要抓紧推出大蓝筹公司，特别是尽快让H股公司发行A股上市。成熟市场特别是香港市场的经验证明，大蓝筹公司绝大部分运作规范，带头维护市场秩序；大股东行为规范而理性，股票定价比较合理，基本反映公司价值；尊重投资者，注重投资回报，是证券市场中真正的中流砥柱和“定海神针”；而二、三线股公司则比较不规范，制造虚假信息、操纵市场、内幕交易等违法行为盛行，在这方面比A股市场有过之而无不及。因此，要使股改取得预期成效，树立我国证券市场的基本功能和在国民经济中的应有地位，一定要抓紧推动大蓝筹公司在境内发行上市，近期应尽快让H股公司发行A股上市。

　　第三，要进一步加快引进QFII的力度，大力培育保险公司、企业年金、社保基金等风险厌恶型投资者，扶持市场中初露端倪的真正坚持价值投资理念的私募基金。由于体制原因和市场环境不成熟，近年来少数公募基金的投资行为严重变异，由最初的价值投资演变为后来的业绩投机，最近甚至恶炒题材、操纵市场，严重带坏了市场风气，扭曲了市场功能。相反，QFII和一批初步崭露头角的私募基金倒坚持了价值投资理念，并获得丰厚回报，真正起到了发现价值的作用，提高了市场效率，在市场、社会中树立了良好的口碑和声誉，对股改也起到了良好的推动作用。为奖优惩劣，完善投资者结构，管理层应进一步加快引进QFII的力度，扶持市场中真正坚持价值投资理念的私募基金。鉴于保险公司、企业年金、社保基金等风险厌恶型投资者比较容易接受并坚持价值投资理念，回避投机特别是回避过度投机，建议管理层加大培育力度，以引导市场投资行为。

　　最后，要加强舆论引导和投资者教育，积极倡导于国于民都有利的价值投资哲学和价值投资策略，以投资为荣，以投机为耻，树立良好的市场风尚。

　　总之，我国证券市场的股权分置改革已到了一个关键阶段，由于种种原因，改革尚未取得预期效果，反而有偏离改革目标的迹象。为了保护改革成果，保证改革成功，真正建设好我国证券市场，目前需针对市场运行中存在的不良苗头，采取有力措施，查错纠弊，让股改播下的龙种发育成健康的龙。