资先行券殿后 融资融券可能将单引擎起飞

　　本报记者 朱茵

　　融资融券业务开闸初期，融券业务需求会少于融资需求。试点期间，融券业务可能只具有形式意义，先行一步的可能只有融资业务。

　　有市场人士认为，在融资融券业务中，券商对客户提供融资融券的资金和证券究竟从 何而来，值得关注。对此，《管理办法》并没有明确规定，这也就意味着，在试点阶段，券商只能用自有资金和自营证券开展融资融券业务。那么，券商用自营证券向客户融券的动机是什么？在成熟市场的信用交易中，借出证券的机构的动机往往在于借此获得保证金来实现其放大操作，获得更多盈利。在美国，是通过其他金融机构，如保险公司等借券，而在日本，则是通过金融证券公司出借证券，证券公司只是一个中介的作用，风险可控。

　　但在目前出台的《管理办法》中，由于券商只能用自营的

证券来提供融券，其风险只能由自己承担，而不能通过转融通转嫁出去。客户融券所交的保证金放于其信用账户中，证券公司也无法有效利用这部分资金。证券公司和客户直接作为交易对手，其中蕴藏的风险比较大。此外，投资者交纳的保证金，也是存在信用账户中，以客户名义开在

商业银行，证券公司不能获得放大交易。如果券商能够转融通的话，它可以收取手续费。否则，对于理性的券商来说，只有在客户看空而券商看多的情况下，券商才可能有较大的动力去提供融券。

　　一些券商新成立的融资融券业务部或者信用交易部人士明确表示，不太可能出借自营的证券去开展这项业务。不过，他们补充说，如果融券的标的是ETF，那么受到的冲击会比较小；如果以后实行做市商制度，或者券商创设权证，必须有一定的证券抵押在登记公司，这部分证券如果能够出借的话，则会比较有效率，风险也比较小。

　　从国际的经验来看，融资的业务需求也远远高于融券。在资金成本上，一般是券商的资金成本加上运营成本。有券商透露，即使是自有资金，因为业务许可比较稀缺，预计初期收费也不会低，一般将超过同期银行贷款利率。

　　此外,初期试点融资规模不会很大。除了少数券商现金流充足外，多数券商的现金流并不支撑大规模开展这项业务，能够拿出的净资本比例预计最高也仅有20%，试点券商加起来，最多几十个亿的规模。

　　当然，融资融券的实施对证券市场带来影响毫无疑问是积极而深远的，毕竟这意味着中国证券市场引入信用交易制度，投资者可在一定程度上做空，标的证券也将因此而活跃。