空方虽气盛 受需求影响豆粕仍存在变盘可能

　　平安期货 王兆先

　　与大豆和豆粕过去辉煌时相比，5月中旬以来的走势却令人昏昏欲睡：成交萎缩，波幅收敛，投机资金纷纷离场。但是综合考虑大豆供应量、饲料产品需求趋势，以及豆粕累计交割量等多方面因素，笔者推断短期内豆粕波动幅度将会有所放大，但在多头期望的黎明到来前可能仍有一次“暴风雨”。

　　空头气盛欲置多头于死地

　　表1是2000年11月至今年5月豆粕买卖交割量前20名累计交割量，以及M0609、M0611和M0701三合约多仓和空仓总持仓量对照。从表中可看出，虽然中粮期货席位在这三个合约上持有多达12235手多单，但其在这三个合约上总空单达到36252手，净空单仍高达24017手，大有置多头于死地的气势。不过，从累计交割量相对比值看，空头应有相当部分空单在到期前平仓。

　　从表中可见，累计买入交割前20名会员合计总买入交割量为34164手，累计卖出交割前20名会员合计总卖出交割量为42949手，后者交割量高出前者交割量8785手，比值为1.26。而前者在M0609、M0611和M0701上持有57179手多单，后者则持有99120手空单，相差41941手，比值为1.73。如果最终多空持有单量在比值上接近买卖交割量之间比值，则要么前者增加多单，要么后者减少空单，使得多空持仓之间关系接近买卖交割量之间关系。因为历史上累计买卖交割量之间关系，反映了会员长期抛接实盘能力，目前持仓不太可能大幅度背离这种比值关系。

　　假设后者空仓总量与前者多仓总量之比，最终接近交割量之比1.26，则前者多单至少增21488手，或者后者至少减持27074手空单。可见，虽然空头气盛，但毕竟会员实盘交割能力最终还是接近历史上累计买卖交割之间关系。未来1-2月，前者和后者多空持仓将发生大的变化。但无论前者增还是后者减，都将推动价格向上突破。特别是若后者在7月中旬前后继续增持空仓，并导致价格大幅下跌，则从多空单比值角度看，随后1-2周极有可能出现大规模减持空仓情况。

　　此外，上述三合约多仓总量前20名共持有多单113601手，累计买入交割量合计16764手；空仓总量前20名共持有空单159974手，累计卖出交割量合计21582手，两者持仓量比值为1.41，两者交割量比值为1.29，非常接近前面计算的1.26。这说明无论是按照累计交割量排序还是按照持仓量排序，前20名累计交割量比值都接近1.20-1.33的稳定关系。

　　饲料需求呈上升趋势

　　表2是根据国家粮油中心每周发布的《农产品市场趋势指数》报告整理的饲料趋势指数和分歧度指数对照，指数范围均为0-100；趋势指数50为中性值，大于50时表明未来一段时间市场供需状况或者价格状况趋于改善或者上升。反之则表明趋于恶化或者下降；分歧度指数反映受调查企业对未来市场在预期上存在的偏差，0-10基本无分歧，10-20存在一定分歧，20以上存在显著分歧。

　　从表2中可看出，除豆粕需求指数比5月中旬下降2.8个点外，成品饲料趋势指数都相对5月中旬出现增加。其中成猪饲料增加11.7个点，即将突破需求疲弱和旺盛分界点50，显示养殖业已出现复苏，并已从成猪饲料需求传递到乳猪饲料。由此可推断，生猪存栏已开始增加。从鸡类饲料看，前期蛋禽饲料需求保持坚挺，原因是禽蛋受禽流感病毒感染的机会相对较低。目前需求已传递到肉禽饲料，肉禽饲料趋势指数相对低点已递增9.2个点。可见，成品饲料需求增长压力，很快将在饲料原料豆粕趋势指数上反映出来。值得指出的是，水产饲料趋势指数一直处在较高水平，显示水产饲料豆粕消耗量已上升到较高水平。从分歧度看，各种饲料分歧度都较低，这显示趋势指数仍将递增一段时间。

　　综合上面分析，并结合本年度美国大豆出粕量下降明显，以及全球大豆和豆粕循环周期要求6月底前后出现一个大级别低点的因素，笔者倾向于认为，豆粕已进入大级别变盘时间之窗，波动幅度将明显放大，但走势上可能先出现一个空头陷阱。

　　发布日期豆粕乳猪饲料成猪饲料肉禽饲料蛋禽饲料水产饲料

　　趋势分歧趋势分歧趋势分歧趋势分歧趋势分歧趋势分歧

　　2006－5－1152．321．740．017．337．314．444．112．746．810．561．711．1

　　2006－5－1851．810．435．611．738．012．842．37．945．56．662．57．6

　　2006－5－2549．07．535．010．040．08．940．56．746．28．167．27．3

　　2006－6－149．08．735．69．342．89．740．58．448．09．570．05．8

　　2006－6－849．59．437．55．044．312．740．96．749．78．971．74．7

　　2006－6－1549．59．439．46．045．38．641．87．548．610．572．55．0

　　2006－6－2250．09．444．010．847．010．243．410．048．514．173．010．6

　　2006－6－2950．58．944．413．647．511．245．08．650．59．077．55．0

　　2006－7－649．59．446．114．249．011．349．79．648．517．373．312．5

　　表2：饲料需求指数和分歧度对照

　　序号会员简称买入交割合计多单会员简称卖出交割合计空单

　　1中粮期货396612235中粮期货679736252

　　2浙江金迪32882300华南期货62762625

　　3浙江永安30915986齐鲁期货5622243

　　4一德期货2700363渤海期货40956987

　　5中谷期货26532320

鲁能金穗3051407

　　6辽宁中期21495117上海南都239010944

　　7东航期货1851201北京首创20198526

　　8渤海期货14121521东航期货183471

　　9江苏弘业13193371上海中财12611542

　　10上海大陆13023924一德期货11853614

　　11浙江天马12902055中粮食品11670

　　12科信期货11901972上海良茂94245

　　13上海良茂11462601中谷粮油925137

　　14南华期货11036094上海大陆9183445

　　15上海中期10854486上海中期8838143

　　16四川天元97696路易达孚8513735

　　17中粮食品9550浙江金迪7132389

　　18上海中财9312486北京冠通6902145

　　19路易达孚8800浙江永安6847725

　　20华安期货87751浙江良时646145

　　合计34164571794294999120

　　表1：豆粕累计买卖交割量前20名持仓量