上海证券：旅游股进入黄金发展期

　　上海证券研发中心 刘丽

　　国内旅游行业上市公司的合理市盈率区间应在25-30倍之间。目前看，旅游行业龙头公司的股价都基本处于这一区间内，不存在明显低估。但从长期看，我们认为消费升级等因素已经使旅游业步入了黄金发展期，旅游类股票吸引力正在逐步提升。

　　景区股风景这边独好

　　消费升级以及国民休闲旅游意识的激活，使得旅游行业的发展步入黄金期。按照自身发展规律，旅游行业将呈现观光-休闲-度假的渐次升级模式。目前国内旅游仍以观光旅游为主，旅游景区作为旅游目的地将成为旅游行业快速发展的直接受益者。此外，旅游资源的唯一、不可复制性，导致景区比酒店、旅行社等旅游子行业更具垄断性。

　　从依托景区经营的上市公司主要业务毛利率看，经营著名景区门票、客运索道以及游船业务的毛利率都十分可观。我们认为，随着旅游行业发展所带来的游客接待量的扩大以及相对自主的定价权(景区门票、索道等)，G黄山(资讯 行情 论坛)、G峨眉山(资讯 行情 论坛)、丽江旅游(资讯 行情 论坛)、G桂旅将获得行业平均增长率以上的持续增速。其中，G峨眉山与G黄山两家公司拥有景区门票收费权，竞争优势尤为突出。

　　酒店股高低端前景看好

　　中国酒店市场近年来备受全球酒店巨头关注。一方面，商务旅游为旅游业注入新动力，也为高端商务酒店发展提供了广阔空间；另一方面，随着世界旅游散客化趋势日益明显，低端经济型酒店也在近年以异军突起之势快速增长。

　　从统计数据看，2005年入境外国游客中以会议/商务为目的的人数同比增长19.1%。商务人士对酒店服务质量要求苛刻但对价格相对不敏感，因此商务游的兴起带动了高端酒店的发展。低端的经济型酒店定位于价格敏感的普通消费者。目前中国经济型酒店的平均出租率高达85-90%，一家经济型酒店一般仅需5-6年即可收回投资。我们认为，2008年北京奥运会及2010年上海世博会将吸引到更多游客旅游。因此，北京和上海的酒店需求势必上升，首旅股份(资讯 行情 论坛)和G锦江(资讯 行情 论坛)值得关注。

　　旅行社竞争更加激烈

　　经过20多年的发展，国内旅行社行业初具规模。截至2005年底，全国有国际旅行社1590家、国内旅行社15256家，总计16846家，同比增长9.82%，基本处于完全竞争状态。2006年国内所有城市对外资旅行社开放，更加剧了国内旅行社之间的竞争激烈程度。旅游散客化的趋势也使得旅行社子行业面临较大的挑战。统计数据表明，国内旅行社的盈利情况并不乐观。

　　G中青旅(资讯 行情 论坛)在旅行社业务方面拥有独特的“中青旅联盟”模式，其盈利水平也在行业平均水平之上。中青旅兼营国内旅游以及入境、出境旅游业务，国内旅游消费升级以及人民币升值都将给公司经营带来利好，值得关注。

　　G黄山(600054)：公司拥有黄山景区的门票经营权，2006年将成为公司门票提价带来收入增长效应全面发挥的一年。同时，公司三条索道自2001年上调价格后未再调整。其中云谷索道将进行重建，预计2007年中期建成后，三条索道的价格将同时上调。

　　G峨眉山(000888)：公司最近一次门票涨价是在2003年9月，目前门票价格与同类景区相比偏低，尚存调价空间。预计景区门票上调的时间可能在2007年上半年金顶索道改建完成后，这将成为公司2007年业绩提升的动力。

　　丽江旅游(002033)：公司在整个景区的索道业务中具有绝对垄断优势，索道业务毛利率2002-2005年维持在80%以上。公司将在今年对云杉坪索道进行技改，2007年改造完毕后可能对索道价格进行提升。云杉坪索道和牦牛坪索道目前的价格分别于1997、2000年制定，存在强烈上涨预期。

　　G桂旅(000978)：漓江旅游客运业务是公司收入及利润的第一大来源。而公司游船船票现行价格已执行6年，存在涨价预期。近年公司还积极向上游景区扩张，预计未来景区业务将成为公司收入增长的亮点。

　　首旅股份(600258)：2006年3月20日和黄旗下嘉云公司以6.576亿元收购公司69.14%股份，此次外资介入将给公司带来更为良好的发展预期。此外，嘉云有计划将其控股的北京长城饭店置入公司，一旦注入成功，公司业绩提升将十分显著。

　　G锦江(600754)：公司是国内酒店业的龙头企业，主营业务集中于酒店与餐饮业务。上海是国内最大的公务商旅市场，2010年上海世博会以及各种大型国际商务活动将给上海的酒店带来实际收益。

　　重点上市公司盈利预测与投资评级

　　代码简称 EPSP／E 投资评级

　　05A06E07E05X06X07X

　　600054.SHG黄山0.230.380.4550.3530.4725.73跑赢大市

　　000888.SZG峨眉山0.160.200.2441.8833.5027.92跑赢大市

　　002033.SZ丽江旅游0.390.440.4728.9625.4123.79跑赢大市

　　000978.SZG桂旅0.210.260.3243.4835.1228.53跑赢大市

　　600258.SH首旅股份0.250.280.3441.6637.2130.65跑赢大市

　　600754.SHG锦江0.320.340.4128.4626.3622.15跑赢大市

　　600138.SHG中青旅0.230.320.3733.0923.9120.68大市同步

　　平均值--------38.2730.2825.63-－