指数虚涨危害市场

　　华东师大李志林（忠言）博士

　　记得1996—1997年沪深两市在争龙头地位时，两地的管理层、股评家和投资者在分析股市时是各用各的指数的，但自2000年后，都统一只谈上证综指了。可见，上证综指能基本反映中国股市的股价水平和趋势，因而在7000多万投资者心中打上了深深的烙印。

　　然而，自2005年6月6日998点起，上证综指的虚涨现象日益严重。

　　一、上证综指存在两类虚涨

　　一类是上证综指自然虚涨。最典型的例子是中石化，其流通股仅28亿股，但以867亿总股本算指数，杠杆效应高达1∶30。该股从3．66元涨到7．52元，足足涨了3．86元，至少虚涨了180点指数。加上100多家基金共同持仓的一些大盘股的上涨，使上证综指与几年前相比，大为异化，同样指数所对应的大部分股票的价格变得面目全非。

　　另一种是上证综指人为虚涨。这一年中管理部门做了两件事。第一，为了不使指数下跌给股改“抹黑”，为股改顺利推进营造良好氛围，两市交易所宣布，股改后Ｇ股复牌首日除权下跌不计入指数。这样，明明绝大多数Ｇ股第一天平均下跌20％以上，但指数理应下跌200－300点却被人为地掩盖了，此后，反而经常成为一些人指责指数上涨过快、涨幅过大的把柄。

　　第二件事，为了让中国股指尽快向美国、日本、香港1万多点指数看齐，为了显示股改后中国股市的莺歌燕舞气象，为了在高指数上加快扩容步伐，管理层宣布，从中国银行上市起，以后新股上市当日即计入上证指数，超大盘股10天后即可计入各成份指数。 于是，7月5日第一大盘股

中行上市首日上证综指开盘即虚涨73点，收盘亦虚涨57点，将1700点轻巧踩在脚下，而当日沪市涨跌股比例都为251∶581，指数实际下跌32点。照此办理，如果今后工行、交行、建行、农行上市，那么征股2000点则不费吹灰之力。如果Ｈ股回归Ａ股上市，

　　那么，3000点、4000点、5000点也非梦呓看到。

　　Ｇ股当天下跌不计指数，而新股当天溢价上涨却计入指数，这一出一进决不是管理层的疏忽，而是十分清晰表明是在人为地制造指数虚涨。

　　二、指数虚涨违背求真务实

　　本届中央领导集体和政府十分强调“求真务实，以民为本”，而股市中的指数虚涨都是“假、大、空”行为。

　　首先，用指数虚涨绕开了中国股指10多年不涨的症结。上海股市从8只

股票变成800多只股票，但股指好比是一个长不大的“孩子”。早在13年前的1993年2月，上证综指就是1558点，但今年6月份还低于这个指数。早在7年前的1999年6月，上证综指就是1756点，但如今还在此指数之下。问题的症结就在于上市公司质量低下，大股东占款掏空上市公司，高溢价首发、增发恶性圈钱，如1998年股市为国企扭亏服务时让绩差股包装捆绑上市，2000———2001年以30—40倍市盈率首发增发，造成了中国上市公司业绩、股价始终上不去，因而指数也涨不上去，股市无法体现经济晴雨表功能，而这些问题今后都将因指数虚涨而万事大吉。

　　其次，指数虚涨将广大投资者5年熊市的损失一笔勾销。眼下，1783点“国九条顶部”已近在咫尺，明年，2245点熊市顶部也有望攻克，但是，年内股价不到6元，不及2001年14．60元的一半，指数虚涨带给广大被深套的中小投资者只是：指数不断创新高，但股价却只及套牢价的1／3或1／2，只能永远留下“苦恼人的笑”和“难以忘却的痛”。

　　再次，指数虚涨给正确研判失真的技术图形、技术指数和对应股价水平带来了困难。例如7月4日、7月5日明明应是大跌两天，但图形上却是像7月5日放量大涨；技术指数应调整到中位，但显示的却是高位钝化。又如，今后人们看指数时，必须时时牢记中行虚涨××点，工商虚涨××点，真实的指数应是××点，实在太累。

　　最后，指数虚涨容易遭到某些不谙股指真相的管理部门、经济学家、权威人士的非议。例如，“今年股市大涨70％，80％，90％，100％，大大超过国民经济和上市公司业绩增长”，“是非理性的狂热”、“恶性投机炒作”，“连赌场都不如”，“危如垒卵”等等，

　　从而引发利空政策、舆论和超常规扩容的打压。

　　为什么大盘新股上市不能像Ｇ股首日复牌那样不计入指数呢？