吉电股份 借股改艰难转身

　　武汉新兰德 余凯

　　吉电股份（000875）日前将股改方案修改为向流通股东每10股定向转增3股（原为每10股定向转增1.2676股）。同时，第一大股东及实际控制人承诺：一、股改后两个月内，拟投入1亿元资金通过二级市场择机增持股份，直至股价高于2.91元或1亿元资金用尽；二、至2007年12月31日，大股东将持有吉电股份比例不低于25%；三、公司实际控制人中电投将积 极支持吉电股份的发展，将东北地区的优质资产注入吉电股份。

　　股改的特殊背景

　　2005年7月，中国电力投资集团公司对吉电股份（000875）的第一大非流通股东吉林省能源交通总公司进行收购，进而成为公司的实际控制人，并操刀本次股改。

　　应该说，与大多数已经完成股改的上市公司相比，吉电股份的历史情况比较特殊。首先，特殊的上市背景使吉电股份非流通股东没有获得资本增值。2002年吉电股份控股股东能源交通总公司与通海高科原社会公众股股东按照3.8:1比例换购，由通海高科原社会公众股股东自愿以1亿股股份换购控股股东能交总持有的吉电股份3.8亿股股份，使其成为吉电股份社会公众股股东。由此，2002年上市的吉电股份成为继中关村之后又一家上市前未取得募集资金的公司。

　　不过，与中关村上市后不久便实施增发的情况不同，因净资产收益率低于6％，吉电股份上市后也没有获得再融资机会。由于吉电股份上市并没有通过溢价发行实现资本增值，因此，非流通股东与流通股股东实际上是在一个起跑线上。其次，特殊的股本结构限制了吉电股份的送股能力。吉电股份第一大股东能交总持股比例仅为18.73％，全部非流通股份比例也仅为21.11%，远低于A股上市公司非流通股东平均持股比例63.72%。

　　再次，特殊的收购背景使中国电力投资集团的收购成本较高。2005年，吉林省国资委与中电投集团签署《关于吉林省能源交通总公司产权转让协议》，吉电股份由一家地方电力公司正式成为中央直属发电企业中电投集团一员。其实，中电投原计划在吉电股份股改完成后进行收购，但考虑过渡期间吉电股份的正常经营，保障其承担的社会冬季供暖任务，提前进行收购，并且每股收购价格高达3.86元，高于当时市价2.83元36.7％。因此，从一点来看，公司能在首次拿出10转增1.2676股对价方案后，最终大比例提高对价至10转增3股多少体现了大股东的诚意。

　　产业链重新定位

　　吉电股份（000875）主营发电和供热，目前公司拥有发电机组，占吉林省火电发电设备总容量的13.37%。上市近4年来，虽然经营业绩一直保持平稳，但是真正的亮点并不多。特别是在2005年，虽然受煤电和煤热联动政策影响，公司平均结算电价上升0.005元/千瓦时，平均热价上升2.45元/吉焦。但同期由于燃料价格持续上涨，以及电煤质量下降，投用助燃油量增加的影响，燃料成本同比上升32089万元，导致公司2005年净利润出现了亏损。

　　随着中电投入主吉电股份，公司将迎来较为难得的发展机遇。目前中电投现有资产分布在全国23个省市自治区，但中电投东北地区的主要资产分布在辽宁省，吉林省和黑龙江省是空白。就上市公司而言，中电投旗下原有香港和内地四家上市公司。其中，香港主板市场上市的中国电力（2380.HK）是中电投的核心企业和旗舰；G上电（600021）是中电投立足于上海、面向华东区域电力市场的控股发电公司；G漳电（000767）是中电投立足于山西、面向华北区域电力市场的控股发电公司。如今，随着中电投将吉电股份纳入旗下，吉电股份很可能被定位为立足吉林、面向东北区域电力市场的发电公司。

　　大股东将增持股权

　　事实上，中电投在股改中一再表示，拟择机将四平热电二期扩建项目、白城电厂新建项目、桦甸油页岩开发利用项目注入上市公司，并承诺将持有的白山热电项目的60%股权、通化热电项目的60%股权在项目竣工投产盈利后的第二个月出售给吉电股份，上述资产注入后吉电股份的总装机容量与权益容量将分别增至335.6万kW和326.6万kW，同比分别增长218%与265%。

　　拟注入上市公司的资产，都是中电投在东北区域的现有重点盈利项目或未来重点开发项目。其中四平合营公司7家中外合作经营企业近年来税后净利润过亿，享有吉林省特殊电价政策；白山热电和通化热电在建项目明年下半年将投入使用，而且能够投产即盈利；吉林桦甸油页岩综合开发项目和白城电厂新建工程4×60万千瓦项目都是吉林省的重点项目，未来政策环境和盈利能力都不容轻视。

　　但是，中电投在上市公司较低的股权比例极大地制约了大股东资产注入的热情，而为了消除这种影响取得双赢，未来大股东注入资产很可能采取通过定向增发或者二级市场增持提高大股东持股比例的方法。事实上，大股东股改中关于投入1亿元资金增持流通股以及至2007年12月31日将持有吉电股份比例不低于25%的承诺，表明大股东已经做好增大持股比例来配合注入资产的准备，也许下一步公司就将展开定向增发收购大股东资产的步伐。