南京化纤 纳入轻纺集团产业链

　　国泰君安 任静

　　南京化纤(600889)日前公布了10送2.7股的股改方案，同时大股东承诺所持股份36个月不上市交易。对照行业平均对价水平，公司的对价还有提高空间。

　　对价尚存提升空间

　　南京化纤的股改姗姗来迟，主要原因在于原有大股东所持部分股权被司法冻结，影响了股改进程。此次股改同时伴随股权转让，有望解决这一问题。

　　5月17日，公司控股股东南京市国有资产经营(控股)有限公司和轻纺集团（已持有304.842万股国家股，占总股本的1.57%）签订《股权转让协议》，国资经营公司将其持有的10313.8198万股国家股（占公司总股本的53.20%）以每股2.67元的价格转让给轻纺产业集团。转让后，国资经营公司不再持有南京化纤的股份，轻纺集团成为公司的第一大股东，控制54.78%的股权。国资经营公司承诺将转让款直接用于支付其对南京化纤的债务，而解除南京化纤国有股权冻结。

　　轻纺集团和国资经营公司都是南京市国资委的下属企业，但国资经营公司对南京化纤只是行政管理，而轻纺集团作为南京市纺织行业的集团公司，已经逐步整合了多家当地纺织企业，此次将地区龙头企业南京化纤收归旗下，纳入其产业链中，更多的是进行行业方面的管理，有利于南京化纤主业的发展。

　　但从对价水平来看，相比于其它同类公司，南京化纤10送2.7股的对价明显偏低，如新乡化纤10送3.4股、吉林化纤10送3.2股、保定天鹅10送3.8股、山东海龙10送3.2股的最终对价方案。对照行业平均对价水平，公司的对价还有提高空间。

　　主营业务好于去年

　　近两年，因为产品价格的下降和成本的上涨，粘胶行业陷入低谷，效益大幅度的下滑。2005年南京化纤的销售收入、主营业务利润、净利润分别同比下降5.4%、17.5%、53.7%，今年一季度的每股收益仅有0.015元。

　　二季度以后，粘胶长丝、短纤价格均有较大幅度的回升，公司的生产经营状况明显改善，长丝业务已经扭亏为盈、短纤生产平稳，预计上半年每股收益可在0.05元以上，高于去年同期。

　　公司控股公司法伯耳公司的一期工程（1万吨差别化粘胶长丝）已经在六合新厂区完成了基本建设，按照计划7月份将开车试生产，如果正常运行，三四季度将增加4000吨左右的长丝产量。下半年的效益将超过上半年，预计全年每股收益在0.14元左右。

　　而且，产能有继续扩张的可能———六合新区目前只有法伯耳一期工程，大片的预留地给予公司持续扩张的空间和基础（可以借助一期工程的配套设施），如果产品市场出现好转的迹象，公司扩产的可能性非常大。

　　搬迁事宜赋予想象空间

　　公司于2005年初公告，以公司控股子公司南京中京达集团(公司持有其90%股权)股权置换南京化纤厂36万平方米土地使用权。该地设定为工业用地，剩余使用年限41年，包含政府所有权收益的单位地价500.01元/平方米，总地价18001.65万元。2005年8月底公司又公布了厂区搬迁的公告，因为地处市区，而南京市政府又有“搬迁土地一律按计划公开上市交易，土地变现资金扣除相关费用后的83％予以返还企业”的政策，市场即因其地价的升值潜力而大肆炒作。

　　目前，搬迁没有进入到实质性的阶段，难以做出具体的判断。据悉，今年开始，市政府将给与公司每年2000万元的搬迁补贴。一旦有具体的方案出台，势必会对业绩造成较大的影响。