股改可能引发二级市场并购

　　中信建投 孙鸾

　　大商股份（600694）日前推出“10送2.3股”的股改方案。这一对价水平一般，但公司质地优良，处于景气较高的商业连锁，未来发展前景被看好。

　　大商股份的股改方案虽然整体上没有达到上市公司平均的10送3的比例，这是由零售 商业自身的特点决定的。零售行业上市公司普遍国有股持股比例不高，一般都在30%左右，不具备高比例送股的条件。实际上，零售行业上市公司整体股改方案送股水平都不高。

　　大商股份的

股权分置改革前期一直进展较缓慢，主要是大商股份与实际控制者———大商国际的控股股东百联集团，在对价的支付上一直没有达成一致意见。7月1日，两家公司签署了《百联集团暨上海物资退出大商国际协议》，至此，中国商业的第一与第二大集团的合作正式告吹。百联集团正式退出大商股份，而大商股份全额返还百联集团入股的资金以及相关利息。百联集团与大商的合作告吹，也正式标志着大商进入股改程序。

　　同时，经大连市人民政府批准，6月30日，大商集团与大连市国资委签署《国有股权无偿划转协议》，大连市国资委将其持有的大商股份国家股22778814股（占大商股份总股本的7.75%）无偿划转给大商集团，目前相关批准程序正在进行中。划转完成后，大商集团将直接持有大商股份7.75%的股份。由于此次收购完成后，大商集团通过大商国际间接持有大商股份29.5%的股权，合计控制了大商股份37.25%的股份。但股改后，大商集团和大商国际两家公司持股比例降至23.80%，有可能引发二级市场的并购。

　　大商股份目前正处在良性的发展轨道中，东北店网的经营已经深入到县级地区和城市，为大商股份的全国扩张打下了坚实的基础。2006年开始，大商股份开始进入华北地区，先后收购了青岛城市广场、济南人民商场，以及河南金博大等。这些新的项目一方面能够为大商股份未来的业绩增长奠定基础，另外大商股份与国内其他百货零售商的差距拉大，竞争优势更加明显，规模和网点优势更加突出。

　　预计未来三年，随着大商股份已有门店的进一步增长，以及新建门店逐步成熟，大商股份的年复合增长率将保持在30%以上。另外，随着公司股权分置改革的完成，公司将逐步建立、完善管理层激励制度，从而将管理层、投资者的利益都统一到大商股份未来的发展上来，这对于大商股份未来的业绩增长也更有保障。