股指期货交易细则与风控管理办法渐趋明朗

　　本报记者 李中秋 王超

　　昨日，股指期货规则草案意见征求会在沪举行，各方关注的股指期货交易细则与风险控制管理办法已渐趋明朗。其中单个合约单边持仓实行绝对数额限仓，自然人持仓限额为1000手，法人持仓限额为5000手；金交所将实行结算会员、交易会员分层管理模式；每日结算价和最后结算价的计算办法也已基本明确。

　　投资者开户程序有变

　　据本报记者了解，在投资者开户方面，《中国金融期货交易所交易细则要点及说明》（下称《交易细则》）规定，结算会员代理的客户开户与当前商品期货没有差别，但交易会员代理的客户开户，交易会员需直接向交易所报送投资者相关材料，交易所在办理投资者开户手续后，要将开户成功和交易编码的确认信息同时发给交易会员和代理其结算的结算会员。交易会员再去向结算会员申请开通该投资者的交易通道，结算会员办理手续后再同时通知交易会员和交易所。交易会员收到结算会员通知后，该投资者方可进行交易。

　　另外，投资者编码由8位增至10位，与证券市场保持一致。目前，商品期货的交易编码为12位，前4位是会员码，后8位是投资者码。但在期货市场实际应用中，交易编码使用不多，投资者并不关心期货公司的会员码。金融期货交易所采用结算会员、交易会员分层架构后，会员码应为交易会员码还是结算会员码存在争议。昨日，有人士建议在细则中取消交易编码、只规定投资者编码的编制原则，会员码由交易所单独通知会员即可。同时，考虑到未来的发展，建议增加投资者码的长度，由8位增至10位，与证券市场保持一致。

　　《交易细则》还规定，考虑到会员端软件开发的进程，目前交易系统提供四种指令，分别为市价指令、限价指令、止损指令和取消指令。沪深300指数期货合约的市价、限价、止损指令的每次最大下单量为500手。投资者同一品种单个合约月份单边持仓实行绝对数额限仓，自然人持仓限额为1000手，法人持仓限额为5000手。当某一月份合约持仓量超过20万手时，单一结算会员在该月份合约上的持仓量不得大于该合约市场持仓总量的25％。

　　昨日有关与会人士表示，在股指期货合约标的物的选择上，曾考虑过上证180，上证50，沪深300，深证100，巨潮100，中标300，新华富时A200等，但经过测量计算发现，保值成本和效率排名最优为沪深300，流动性最优的为深证100，抗操纵能力最优的为沪深300。因而最终选择了沪深300指数。此外，合约面值越小，参与的人越多，市场流动性越好。但市场初期如投资者众多，特别是缺乏期货投资风险意识的证券市场投资者过多，会影响市场的平稳运行。因此，以沪深300指数目前水平，定于每点乘数为100元比较合适。

　　结算、交易会员分层管理

　　据《中国金融期货交易所结算细则要点及说明》，金融期货交易所采用结算会员、交易会员分层模式，交易所只对结算会员结算，结算会员再对交易会员结算。各会员须按业务类型在结算银行开设专用资金帐户，用于存放保证金及相关款项。自营资金和经纪资金要分账户进行管理。

　　有关人士解释，基于目前无信用的现状，必须设置较高的保证金来覆盖涨跌停，否则穿仓很可能导致弃仓。但股指期货的特点是在一些突发信息下会发生大的波动，而平时一般波动较小，如果一律设置高的保证金水平则大大提高了成本。因此，以结算会员作为中间层，由结算会员来分担较小发生概率情况下造成的较大程度风险。作为回报，由结算会员收取非结算会员的结算费。如同保险公司收取了保费，发生灾害时提供赔偿一样。这样比较合情合理。

　　谨慎确定结算价格

　　每日结算价和最后结算价的确定费了不少周折。前者是指每天结算后划拨投资者盈亏的基准价格。业内人士表示，每日结算价应在防操纵的前提下尽可能接近收盘价。商品期货市场目前的每日结算价为全天成交价的加权平均价，结算价与收盘价经常差距较大，不能充分反映当前的价格水平。尤其在股指期货交易中，合约标的是实时变动的股票现货指数，二者差别太大明显不够合理。因此，《结算细则》对股指期货的每日结算价规定为当天最后一小时成交量的加权平均价。如果当日无成交，商品期货是以上日结算价作为当日结算价，但考虑到股票现货指数已发生变化，期货结算价格也要随之调整。同时，借鉴台湾股指期货的做法，规定了在某合约当日无成交情况下的结算价计算方法，即以该合约上日结算价加上“距到期月最近且当日有成交的合约的当日结算价和昨日结算价之差”。

　　最后结算价是合约到期时对未平仓合约进行现金结算划拨盈亏的现货价格。与会人士介绍，最后结算价的公正性、准确性非常重要。股指期货合约设计者通过对历史现货指数的模拟分析，发现采用最后一小时平均价方式确定的结算价在真实性、抗操纵性上综合评定最佳，因此，建议采用期货合约最后交易日最后一小时的所有现货指数点的平均价作为股指期货的最后结算价。