周到：融资融券的若干风险

　　周到

　　融资融券交易即将推出。笔者认为，以下几点尤其值得中小投资者关注。

　　一是只有一部分投资者适用融资融券交易。《证券公司融资融券业务试点办法》第十二条（以下简称《试点办法》）规定：“证券公司应当制定符合前款规定的选择客户的具 体标准。”因此，并不是所有在获准融资融券业务试点的证券公司开户的投资者，均可从事融资融券交易。“证券公司在向客户融资、融券前，应当办理客户征信，了解客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好”。因此，这些因素是证券公司判断该投资者是否适用融资融券交易的依据。财产与收入状况等是可以量化的。估计，试点证券公司会选择一些财产大、收入高，并且同时符合其他条件的投资者，对其开展融资融券业务。财产大、收入高，其风险承受能力必然强。不让风险承受能力差的投资者进行融资融券交易，实际上是政府对这些投资者基本利益的根本性保护。

　　二是融资融券交易的赔率会比普通的证券交易大一些。这主要表现为：第一，时间制约影响投资结果。《试点办法》第十四条规定：“证券公司与客户约定的融资、融券期限不得超过证券交易所规定的最长期限，且不得展期”。我们假设：融资交易的某股，在融资到期日的后一天，开始上涨。但投资者如果不能调头寸的话，只能清仓出局，形成亏损。由于受时间制约，融资融券交易多为短线、中线投资，因而有较强的投机性。第二，融资成本影响投资结果。《试点办法》第十四条规定：“融资利率不得低于中国人民银行规定的同期金融机构贷款基准利率。”因此，当以同样价格买入的证券上涨时，自有资金投资者可能已经获利了结，而融资交易者或许还在为证券公司打工。上述两方面的制肘，要求融资融券交易者有更大的胜算。这无疑增加了投资的难度。

　　三是融资融券交易在实践中的助长“做多”。表面看来，融资融券业务、融资融券交易，都分为融资和融券两个方面。融资可以做多，融券可以做空。不过，实际情况远非想象中那么美妙。成熟市场的经验表明，所谓的融券交易，仅仅是一小部分，起点缀作用而已。绝大部分发生的都是融资交易。《试点办法》第十四条规定：“客户融资买入、融券卖出的证券，不得超出证券交易所规定的范围。”一般说来，只要符合条件，投资者就可以融资买入某

股票。但如果要融券卖出该股票，则未必能实现。因为，证券公司如果没有相应的股票，就无法融给投资者。证券公司融资，成本很容易控制；证券公司融券，风险要大得多。如果证券公司为从事融券业务，导致深套其中，那就是在做捡芝麻、丢西瓜的事了。因此，站在证券公司的角度看，当然希望投资者融资交易。以往，不少内地投资者，熊市都有长期满仓的习惯。而融资交易，则能满足超满仓的需求。

　　四是融资融券交易促使证券流动性提高。无论是融资还是融券，至少会进行买入、卖出或卖出、买入两次交易。即使在熊市，内地证券市场的换手率依旧很高。允许融资融券交易后，内地证券市场的换手率将更高。流动性提高可以进一步活跃证券市场。但流动性提高也带来交易成本的提高。而这是由投资者承担的，从而影响到投资收益。

　　总之，从融资融券放大收益和亏损的特点看，一些有相应的证券投资经验、风险承担能力的投资者，可以酌情参与。由于融资融券交易的投机性要比普通的证券交易强，即使符合证券投资经验丰富等条件，但如果是风险厌恶者，那么，还是不适宜参与融资融券交易。小额投资者毋需因不能参与融资融券交易而眼红。这种事情将来会很多。如，美国发行私募证券时，认购对象为金融机构、具一定规模的企业与产业投资基金、公司董事高管、富裕自然人和具备相当财经专业知识及投资经验的成熟投资人5类。估计，境内非上市公司公开发行证券，也会参照这种办法。但明眼人一看而知，这是因为私募证券风险很大引起的。