铜“牛”走在矛盾边缘

　　北方期货 杨文虎

　　商品价格上涨最直接推动力当来自于资金面，持续买进和空头止损是推动期铜价格上涨的源泉。而LME铜市场持仓量已经从峰值26万张降到了23万张以内，而且3个月内持仓量降至11万张以内，这意味着铜市场平仓压力和买进推动力都趋于下降。笔者认为，支持铜市场维持牛市的基础还在，但是当前价格缺乏上涨推动力，除非是大规模生产中断再现，而不 确定的利率政策也仍会加剧铜市场动荡。

　　笔者认为，铜市场紧平衡局面不会在未来一年内发生改变。上周ICSG公布了6月份预估报告，这份最新报告显示，一季度全球精铜市场供求关系为供应过剩6.4万吨，而经过季节性调整后为过剩15万吨。但如果我们仔细分析导致供应过剩的原因，那么就不会对过剩感到担心。一季度全球精铜产量为418.2万吨，较去年同期增长19.3万吨，产能利用率为82.5%，该利用率高于去年同期水平，同时也高于过去三年任何一年的产能利用水平。而在消费方面，一季度全球精铜消费为411.8万吨，较去年同期增长4万吨。但在矿铜产量方面，我们看到的数据是350.3万吨，较去年同期下降2.6万吨，产能利用率仅为84.6%，处于历史最低水平。矿铜产能利用率下降，使得我们有理由担心精铜产量增长的潜能。另外，全球精炼铜产量增长主要得益于中国冶炼产能增长，因为19.3万吨的产量增长中，中国精炼铜产量增长量就贡献了15万吨之多。而我们所知道的是，1-5月份中国矿铜进口量同比没有增长，相反下降了6.1%；而中国自身铜矿资源十分有限，因此精炼铜产量增长潜力很显然会受到铜矿产量显著制约。因此，一季度精铜市场表观过剩缺乏持续力。如果说供应不会持续过剩，那么库存数据小幅增加对铜市场不会构成太多压力。总而言之，铜市场供需基本面将依然是相对偏多格局。

　　目前影响宏观经济运行的焦点问题莫过于

美联储利率政策，上周FED连续第17次加息，使美元利率从2004年的1%提高到了5.25%。而在5月份美联储加息到5%之后，市场对美联储利率政策更加敏感。从绝对数据上来说，4.5%、5%和5.5%对经济实际影响力不会有根本性差距。但利率从1%提高到4.75%的时候，铜市场对利率反应并不敏感，而5%以后却表现的如此敏感。

　　这可以从两个方面来理解，一是利率政策对经济影响的滞后性，另外是超过中性利率水平之后的利率提高，对经济影响力效果增强。还在格林斯潘主持美联储时，美联储就已经有了提高利率至4.5%左右的计划，因此在可以预见的计划当中，市场并不会对按部就班的加息政策感到恐慌。而在持续加息之后，美国通胀风险依然没有得到很好解决和控制，加息空间预期也是一再提高，从而市场开始担心通货膨胀仍会支持紧缩货币政策继续。而在上周FED宣布加息25个基点之后，FED继续加息的态度开始有所缓和，但是FED同样是建立在通胀会得到控制预期下。但如果通胀数据依然不甚理想，那么FED停止加息政策也只会是美好愿望。总而言之，通胀正在对商品价格产生负面影响。

　　综上分析，笔者认为铜市场正处于矛盾漩涡当中，宽幅震荡行情可能是未来一段时间内的主要基调。