A股融资融券启动在即 港资伺机而动

　　本报记者 陈宜飚 香港报道

　　证监会7月2日公布的《证券公司融资融券业务试点管理办法》以及《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》(下称《办法》和《指引》)，引起香港投资界的极大兴趣。

　　“A股的这两项法规相当于香港市场所盛行多年的‘孖展’与‘借货’交易，这意味着 未来内地市场的投资策略将更多样化。”一位对冲基金经理说，他表示自己正静观其变，期待市场进一步变化。

　　何为孖展与借货？

　　所谓孖展，即凭信用进行杠杆交易，投资者仅需交付一定比例的保证金给

证券行，就可放大比例购买证券。这种交易形式并不仅见诸股票，在期货和外汇买卖中也是投资者惯用手段。

　　中国人民大学客座教授、软库金汇投资银行业务总裁温天纳接受本报专访时透露，在IPO之时，香港投资者特别喜欢采用孖展交易，以扩大“中签”比率。“据粗略估计，至少有八九成交易都是通过这种融资方式进行。”他说，“保证金交易占了整个市场交易量的相当比重。内地的做法显示，A股市场正逐步向国际接轨。”

　　究竟如何做孖展？香港申银万国的一位股票经纪说：“如果你希望申购价值达30万港元的某只新股，你只须存入3万现金，我们会另外借款27万给你申购新股。”

　　这位经纪介绍，27万港元需要付息，利率在客户提交孖展申请时便会知道，一般情况下与银行利率相差不大，计息时间从IPO认购截止日当天开始，直至上市当天，通常为一周左右。

　　孖展是收益与风险并存，由于加入了利息成本，很可能客户获得的新股成本要远高于上市当天的股价，届时客户便是吃亏的；但是孖展有放大效应，可以帮助客户利用较少资金获取更多新股，一些较热门的公司IPO时便会让客户获得较好回报。

　　“一般如果碰上熊市或是不好的股票，而借款金额又较大，风险会相对较大。”一位业内人士说，“不过在牛市，或是股票非常热门的情况下，散户做孖展的风险会较小。”

　　而“借货”交易，则更是非一般散户的游戏。温天纳介绍，这种融券交易，一般是大型投资者沽空时才会做。“他们一般沽空的都是蓝筹股，此前需要向券商或是其股票经纪人‘借货’，即借入想沽空的股票，在市场上卖出，然后在规定的时间内从市场上买回股票还给券商或是经纪人。”温说。

　　对冲基金老板萨先生介绍，在借货中，通常还会涉及第三方，因为券商或是股票经纪如果自己手中并没有股票，就需要向其他券商或是基金公司等“货主”借入股票，转借给客户。“这之间的利率并不固定，完全是双方协商，不同时间不同的股票可能借贷利率都不一样。”他说。萨先生说，他们借货主要是为了对冲或是做套利。

　　沽空影响市况

　　温天纳表示，沽空交易有可能会影响到大市情况。他指出，当年索罗斯大闹香港股市时，就有不少基金公司和香港小券商跟进。“当时的情况下，沽空肯定赚钱，但一些机构手中并没有股票或是抵押货，却也进行了沽空交易，导致恒指急剧下滑，最后港府不得不入场救市。这个事件后，证监会查处了一些金融机构。”

　　萨先生表示，沽空与保证金交易都需要有较强的市场监管能力。“在香港，借货与保证金最初也是一种自发的市场行为，后来一直到了1980年代才形成统一规定。对于可以从事融资融券的机构，香港交易所有严格规定，而且每隔一段时间都会派出审计师审核，以判断一些金融机构是否进行了过度的融资或是融券行为。”

　　不过，温天纳指出，《办法》以及《指引》似乎比香港的要求要严格得多。“经营的证券公司的条件，远远高过香港。”他说，“在香港，资本金要求要低得多，但监管部门主要看的是执业牌照，如果你光有资本金，但缺乏有执业资格的人员，是不会颁发此类的执照的。”

　　虽然A股的沽空与保证金交易将于8月份才会正式生效，但萨先生已开始行动。

　　“我们也在看内地市场的变化，寻找时机。”他说。

　　他表示，目前A股市场并不适合做空。“排除策略投资者和一些大股东后，剩余的流通量可以很容量计算出来，现在A股市场流通量仍太小，在这种情况下如果进场沽空交易，很可能会被‘夹空仓’，到时你抛得越多，死得越难看。”

　　但萨先生表示，经过

股权分置改革后，如果A股市场保证金交易能逐步成熟起来，流通量开始增加，并带动交易额上升，将会迎来一个比较好的沽空条件。他期待未来能尽快推出期指交易，在这种情况下，现有的保证金交易和沽空交易将会发挥更大作用。