中行上市首日定位十分关键

　　华泰证券陈金仁

　　中国银行巨额流通股即将上市。回顾权重股上市对于市场的影响，对于研判中行上市对于市场的影响有一定的借鉴意义。

　　权重股走势影响指数走向

　　对于A股市场而言，近年来主要有G宝钢(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)和G长电(资讯 行情 论坛)等权重股上市，目前，中国石化以5436亿元的总市值位居A股市场总市值第一位。由于权重股在指数中占有较大比重，其涨跌对于市场影响较大，往往权重股的涨跌会与指数涨跌保持较大的正相关性。

　　2000年12月，市场正处于牛市末期，宝钢股份(资讯 行情 论坛)发行上市。宝钢上市后出现一波上涨，整个A股市场受其带动也出现一定幅度上涨，在2000年12月份上证指数(资讯 行情 论坛)的上涨中。不过从市场表现可以看出，虽然在2001年2月后宝钢股份出现调整，但上证指数依然出现了几个月的上涨，宝钢股份与大盘的走势发生了一定程度的背离。

　　2001年8月，第一大权重股中国石化在A股市场上市，中国石化上市首日冲高4.7元，市场普遍认为该股定价偏高，随后该股震荡下跌，并带动大盘震荡下跌，该股在2002年1月最低下探2.96元后方才止住下跌步伐。而在去年年底至今年的行情中，中国石化的上涨对于指数的影响功不可没，可以说本轮行情中正是中国石化的率先上涨才遏制了大盘的下跌趋势并成为大盘上涨的主要领跑者。

　　2003年11月，又一权重股长江电力(资讯 行情 论坛)上市，该股的连续上涨成为推动大盘上涨的主要推动力。从市场走势可以看出，长江电力上市后震荡走高，周K线连续收阳，受长江电力上市后不断走强的影响，上证指数月K线也连收5根阳线，应该说长江电力的上市后的良好表现引发整个市场的反弹并使得A股市场出现了熊市中的一波较为壮观的反弹行情。

　　从权重股的上市可以看出，宝钢股份、长江电力的上市引发市场出现一定幅度的反弹，而中国石化上市之初由于定价过高，上市后很大一部分时间对于市场的影响是负面的。不过中国石化去年以来的上涨也成为市场反弹的主要推动力之一。综合来看，权重股的上市对于市场的影响不可忽视，其涨跌往往也将成为大盘的重要风向标。如果权重股上市定价过高，则由于股价的下移会对市场的短中期走势产生不利影响，而如果定价适中或者低估，则随后权重股的上涨也将推动指数的不断走高。

　　当然，权重股未必是影响大盘的唯一因素，宏观经济、上市公司盈利能力以及投资者行为等也对于指数的走向有重要的影响。权重股与指数之间的关系也是双向的，市场环境也将对权重股上市的定价等有重要影响，权重股的走向也在很大程度上受到大盘的系统性风险的影响。

　　中行上市助推大盘

　　中行是国内商业银行中最大的外币贷款提供行及外币存款接受行，市场份额分别约为43.3%及40.9%；国际贸易结算服务和贸易融资的市场份额分别约为32.6%和57.7%。中国银行在规模、机构网点、员工、客户、品牌等方面都具有大多数商业银行所无与伦比的优势，是各方面能力较为均衡的大型优质商业银行，因此其股票很有可能成为机构投资者的战略配置品种。

　　中行上市以后将成为资产规模最大、网点布局最多、国际化程度最高的国内上市银行。中国银行2006-2008年净利润增速有望保持在20%以上。中国银行3.08元发行价对应的2006年发行后市盈率和市净率分别为22倍和2倍左右，预计二级市场合理股价为3.50元左右。中国银行的上市势必会使得上证指数创出近期新高。而如果中国银行受到投资者极大追捧，则有望推动上证指数迈向更高点位。笔者预计中国银行有望推动上证指数上冲1750点箱体压力位的可能。

　　作为首家登陆A股市场的大型国有商业银行，其具有的核心竞争力有望成为市场炒作的重要题材。中国银行上市后也将分享我国宏观经济的快速发展的成果，从发达市场可以看出，银行股往往是市场上重要的蓝筹股的代表，也将在市场上起到定海神针的作用，对于中行的长期向好是值得期待的，中行上市后也将成为大盘的重要风向标。就当前的市场环境而言，我们期待着中行上市后走出低开后震荡走高的走势并带动大盘震荡走高，而不希望中行上市首日出现类似中工国际(资讯 行情 论坛)的爆炒而随后出现价值的回归。如果中行的炒作一步到位，则有可能引发短期大盘出现调整。综合而言，我们认为中行若在3.3-3.5元左右上市则对短期大盘有一定积极影响，而如果定位在4元以上，则对短中期市场难免产生负面冲击。

　　相关链接

　　历史沿革：

　　中国银行成立于1912年，是中国历史最悠久、世界最大的银行之一，其经营管理和发展在中国金融业中一直处于领先地位。

　　1979年3月13日，经国务院批准，中国银行从中国人民银行中分设出来，负责统一经营和集中管理全国外汇业务，成为中国人民银行监管之下的国家外汇外贸专业银行。

　　1994年初，根据国家金融体制改革的部署，中国银行由外汇外贸专业银行开始向国有商业银行转化，成为中国四大国有商业银行之一，经营全方位的商业银行业务。

　　2002年，中银香港在香港联交所成功上市，为中国银行的股份制改造积累重要经验。

　　2004年8月26日，中国银行股份有限公司成立，中国银行的历史翻开崭新的篇章。

　　2006年6月1日，中国银行在香港挂牌，创出多项交易记录，成为全球第四大IPO项目。目前，中国银行业务涵盖商业银行、投资银行和保险三大领域。商业银行业务一直是其传统主营业务，所占比重最高。

　　投资亮点及风险：

　　海外网点优势明显，外汇业务在国内没有对手，外汇存款与贷款份额都占据国内半壁江山，预计未来应保持稳定。同时随着中国在国际领域话语权的提高，中国银行的中介角色将能带来更大的利润空间。

　　旗下拥有中银保险、中银国际多家金融机构，已经建立起混业经营的平台。目前中国银行正加快混业经营发展，是国内拥有较完整混业平台的银行。

　　零售银行业务在整体业务中的占比位居四大银行之首，零售贷款在整体贷款中的占比达到23%。零售银行是未来银行的竞争焦点所在，也是最能提供高速增长的领域。

　　最大的风险来源于外汇与管理。虽然中国银行已经与汇金公司签订180亿美元的外汇期权协议，但在2005年底，依然有390亿美元的未套保头寸。虽然外资资产比本币资产提供较高的收益率，但如果人民币升值过快，例如超过5%，中国银行依然要承担较为沉重的损失。同时，人业内专家认为管理风险也是中国银行急需解决的问题，而战略投资者的进入与员工待遇的提高应可对银行管理起到一定改善作用。

　　定价预测：

　　招商

证券研发中心罗毅认为，通过DDM估值，中国银行价值在3.2元附近。通过相对估值PB结合PE来看，中国银行的价值应该在3.3-3.5元。

　　平安证券综合研究所罗晓鸣认为，以银行股的平均市净率定价，中国银行为3.50元。考虑其拥有H股，目前大盘股A和H股的价格基本接轨，由此定价中国银行A股为3.60元。同时结合近期上市新股整体定价较高等因素，预计上市之初定价为3.80元。

　　西南证券周兴政认为，中国银行H股的强势表现对于A股上市初期的表现将带来支撑作用。从“A+H”公司的平均比价水平看，A股股价较H股股价仍有超过20%的溢价空间。同时，汇金公司持股的上市问题值得重视。(文　雨　整理)