股指在1450-1800点区间震荡

　　2006年，对于国内的股票市场可谓否极泰来，摆脱了制度性羁绊的中国股市在估值吸引力的驱动下逐步确立牛市格局。从股权风险溢价角度考虑，下半年市场将主要在1450至1800点区间震荡运行。

　　股权风险溢价指导市场趋势

　　我们认为，上半年市场大幅上涨的内在动因正是来源于股权风险溢价的降低，这也将是未来股市继续走强的持续性内因。如果市场估值短期内显著提升得益于股权风险溢价的永久性降低，那么下半年各个内外部因素对于股权风险溢价，继而对估值的影响，就成为判断市场趋势的一个重要因素。

　　我们测算，目前市场隐含风险溢价已由2005年年底的5.86%降至5.04%，如果假设隐含风险溢价的降低完全是股权分置改革之果，那么我们认为一旦2006年全部完成股改，隐含风险溢价还会有进一步的下降空间。由于目前约四分之三的上市公司已经完成股改，在其它环境保持不变的情况下，从此前隐含风险溢价降低的幅度估计，全部完成股改将使隐含风险溢价继续下降29bp，即可能降至4.75%左右。对应4.75%的隐含风险溢价的市场PE约为30倍，对应的上证指数在1800点左右。

　　如果我们以同样的波幅考虑隐含风险溢价向上的空间，即在可能的压力下，如宏观调控压力及扩容导致市场供需失衡等，使得隐含风险溢价上升29bp至5.33%左右，那么市场PE水平将为约23.8倍，此时估计上证指数为1450点左右。也就是说，如果我们考虑各方面不利因素的作用，上证指数下半年向下调整空间可能会在1450点左右。

　　我们认为，下半年能够推动市场继续上涨的因素包括上市公司盈利能力提高、股改完成、

人民币升值预期等等，而可能影响市场的不利因素则包括结构性的宏观调控及扩容压力等等。综合我们对隐含风险溢价以及人民币升值因素的敏感性分析，我们认为，下半年市场将主要在1450至1800点的区间震荡运行。如果出现制度创新以及重大利好事件，不排除大盘超越1800点的可能。基于我们一直以来的分析判断，股市至股改之后的基本环境已经发生根本性转变，市场长期向好的格局仍然不变，因此我们更加倾向于弱化当前短期的局部市场风险，而着重于关注股市带来的长远收益。

　　三条主线精选个股

　　虽然中国股市长期牛市的趋势已经确立，资金的流动性过剩依然存在，但下半年我们仍将面对进一步紧缩的金融政策和宏观调控的短期风险，在这样的背景下，我们建议机构投资人采取“自下而上、精选个股”的投资策略。

　　我们遵循三条主线挑选下半年投资品种：一是寻找未来国家经济战略发展的重点———自主创新；二是人民币升值大趋势下的受益行业和企业；三是股权分置改革导致市场环境变迁，带来的制度性机会，如股指期货推出带来的机会、全流通IPO发行所带来的机会等。在行业选择方面，建议关注：一、自主创新：在国家大力提倡自主创新，加快发展高新技术产业和振兴装备制造业的国家战略下，未来将可能涌现出一批通过自主创新及技术产业化获得技术优势，能够保持较高利润率水平的上市公司；二、消费：2006年的

中国经济正处于投资型经济向消费型经济的转变过程中，人民币稳定升值，国民经济平稳较快发展，为消费品市场的稳定增长奠定了良好基础；三、服务：作为本轮行情的相对弱势品种，服务行业的投资机会正在来临。公路、机场、港口等行业仍保持着长期稳定的增长态势，其估值的相对优势，将吸引大资金增加这一板块的投资。（执笔：马静如、田辉等）