中行回归提升银行板块估值

　　本报记者龙跃

　　中国银行本周回归Ａ股，这使得两市银行板块出现不确定预期。投资者短期关注的焦点在于，作为第一只上市的国有银行股，中行会不会对原有银行股构成替代效应，从而导致这些股票面临被“边缘化”的风险？同时，作为两市最大的权重股，中行会对银行板块的估值产生哪些影响？

　　辩证看待“替代效应”

　　由于无可替代的行业地位和较大股本规模带来的投资流通性，中国银行在上市后必将在机构投资者的资产配置中占据十分重要的地位。那么，这会不会对其他小型银行股的投资吸引力产生稀释作用呢？分析人士认为对此问题应该辩证分析。

　　东方证券研究所顾军蕾认为，以中国银行为代表的国有商业银行经过近期的再融资，在资本充足率方面具有明显优势；同时由于其在结算、客户基础方面的优势，总资产收益率也相对较高。但另一方面，已经上市的股份制商业银行在不良贷款率、拨备覆盖率、净资产收益率等指标方面具有优势；而且随着利率和

汇率的市场化，优质股份制商业银行的资产负债管理手段将更为丰富，这将在一定程度上弥补其网点不足和规模偏小的弱势，使得成长性将得到延续。由此可见，对于不同偏好的投资者来说，中国银行与已上市银行将呈现互补关系，替代作用并不十分明显。

　　银行股将获估值支撑

　　由于中国银行Ｈ股的发行数量远大于即将上市的Ａ股数量，因此未来中行Ａ股的定价将不可避免地受到Ｈ股的影响。考虑到中行Ｈ股估值水平，目前不少分析师都认为中行上市后的合理定价应在2.4倍ＰＢ。而目前浦发、招商等上市银行的估值水平仅在2倍左右甚至低于2倍。既然如此，中国银行上市后会不会向上拉升原有银行股的估值水平呢？答案几乎是肯定的。

　　有分析指出，对同一个行业来说，Ａ股与Ｈ股市场谁包含的

股票最具代表性、规模最大，那么这个行业的估值标准也就倾向于采取该市场的标准。在Ｈ股市场中，交行、建行、中行等国有银行都已经实现上市，因此无论从规模还是从上市公司重要程度看，Ａ股银行板块的估值水平都有向Ｈ股市场靠拢的倾向。由此在中行上市后，我们可能看到这样的景象：中行Ａ股估值向Ｈ股靠拢，而招行等已上市银行股的估值向中行Ａ股靠拢。

　　投资机会更加丰富

　　从业绩角度看，申银万国证券研究所励雅敏认为，2005年可能是我国银行业的利润低点，行业未来三年有望获得15－20％的收入、规模和利润增长。

　　业绩稳定增长必将带来股价提升，然而这种成长机会显然不仅仅属于中国银行。从分析师的业绩预测看，招行、民生、浦发未来两年都有获得业绩20％以上增长的机会。由此也可以判断，中国银行上市带给银行板块更多的将是估值水平进一步回归的契机，其利远大于其弊。