普涨将让位于局部牛市

　　□上海证券研发中心郭燕玲

　　昨天上证综合指数创出1697点这一今年新高，再度逼近1700点关口。如何看待近期的持续拉升走势，是未来投资决策的重要判断前提之一。

　　从基本面因素看，此次上证指数从1512点开始回升的市场环境其实并非十分有利， 一是海外市场前期受到美联储持续加息的心理压力，国际商品期货价格大幅度回落，国内A股市场的有色金属板块跟随调整，且抛售压力主要来自于QFII等主力机构的减仓，使得该板块后续上涨预期明显减弱；二是国内近期宏观调控压力骤然升温，由于近期的经济数据显示宏观经济依然呈现结构性过热倾向，房地产市场调控政策，提高存款准备金率，以及跟随全球升息步骤我国有可能进入加息周期的预期等，对房地产、银行等行业都存在一定的负面影响；三是中国银行

　　IPO巨额的融资活动对市场资金面形成的压力，锁定的千亿元资金使得短期内市场资金出现紧缺。

　　然而A股大盘就是在如此环境下一路反弹，直至再创新高，我们认为这种强悍的做多力量源于投资心态的改变。2006年随着指数的不断攀升，市场投资者已经从熊市思维向牛市思维转变，而且这种转变在

人民币升值预期以及股改顺利推进的刺激下不断强化。从历史经验看，牛市初期的任何一次调整都是买入机会，因此尽管前期资金面临青黄不接的局面，但有限资金的做多意愿仍有效构筑了指数的短期底部，并在回流资金的增援下创出新高。

　　面对1697点这一年内新高，我们认为年内指数上摸1800点或者更高都是可能的。其中一个重要的因素是中国银行等大盘新股上市必然将虚增指数，指数的上涨将不反映市场的整体表现。由此我们认为1697点的近期新高或者是1700点整数关口将是年内行情从普涨行情向局部牛市行情转换的指数分界。

　　从市场估值层面看，综合2006年上半年年报业绩预告情况，以及2006年上半年宏观经济增长格局判断，2006年上半年上市公司业绩可能继续出现回落，估值压力依然存在；尤其是对部分上半年被爆炒的个股负面压力较大，在1700点之上，多数上市公司因估值而形成的向上推动力明显减弱，只有部分持续增长的优质

股票仍具有估值上升的动力，因此后市即使指数仍能走高，但个股股价结构调整的内容将同步演绎。

　　因此股指在见高1700点以后，指数可能主要依靠二类因素运行：一方面将反映新股对指数的贡献率，另一方面将反映投资主题对市场的影响力。在忽略新股的影响后，建议投资者在1700点之上应尽可能回避个股股价结构调整所带来的风险，但对于与人民币升值相关的行业如

房地产、银行，以及CPI回升预期下的消费类行业如餐饮旅游、公用事业等类型的股票多加关注。