融资融券拓展市场波动空间

　　江苏天鼎 秦洪

　　今日，中国证监会发布《证券公司融资融券业务试点管理办法》（以下简称《办法》），该信息意味着市场期盼已久的融资融券业务正式拉开序幕，而融资融券业务又将直接影响A股市场参与各方的运作模式。目前来看，融资融券业务将直接拓展市场的波动空间，而券商股将直接从中受益。

　　改变投资者盈利模式

　　目前投资者投资股票，只有向上做多才能获得投资收益。但《办法》出台且实施后，意味着投资者也可以通过做空获得投资收益。比如甲投资者经过充分研究后，发现C股（可以融券的品种）价值高估，在未来三个月内有望回归其内在价值，那么，该投资者可以与券商签署融券协议，向券商借取C股股票若干且抛售。如果在未来三个月内，C股股价果真大跌，那么，投资者就可以在大跌后的股价处买同样数量的C股归还券商，价差扣除费用之后，就是投资收益。反之，如果C股股价不跌反涨，就会亏损。但不管怎样，这意味着《办法》出台且实施后，投资者的盈利模式发生了根本变化。

　　而且，以往投资者的盈利基数主要是自有资金或对应的市值，但在融资融券办法出台后，可以放大自有资金或对应的市值。比如乙投资者自有资金或市值约100万元，在获得融资融券资格后，经过研究发现D股股价有进一步的上涨空间，可以100万元资金或市值进行质押，再融资50万元买入D股，这样就会持有150万元市值。如果未来D股果真上涨10%，那么，盈利就是15万。但如果不融资，D股上涨10%，盈利就只有10万元。如此来看，投资者的盈利模式的确会发生巨大改变。但相对应的是，融资融券也会放大投资者的风险。一旦D股未来股价不涨反而下跌10%，不融资的情况下，只损失10万，但融资之后，就会损失15万。

　　拓展A股市场波动空间

　　当然，《办法》出台对市场的影响是深远的，不仅仅体现在投资者的盈利模式上，还包括A股市场的资金总量、运行空间等等，因为融资融券业务由于引入了信用交易，使得部分货币市场资金可以通过融资融券来务进入A股市场，从而放大了资金的总量。而且，从上述例子来看，投资者也可以通过融资融券业务，放大自有的资金或市值总量，从而放大整个市场的资金或者市值总量，如此就必定会拓展A股市场的波动空间。

　　此外，融资业务也会放大股指的下跌空间。融资业务中也包括投资者以自有

股票作为质押物，比如丙投资者拥有E股100万元市值，且认为E股未来上升空间有20%，在向券商融资后，该投资者拥有E股150万元市值。但由于判断失误，未来E股不涨反跌，一旦达到平仓底限，丙投资者只得抛售E股，如此将使E股出现非自愿式抛售。在这样情况下，就容易产生杀跌循环，即价格越跌，平仓的压力也就越大。A股市场的波动空间也将因融资融券业务的放大效应而扩展。

　　券商股是最大赢家

　　如果剔除券商自营盘在融资融券业务上可能的亏空因素，那么，融资融券业务最大的受益者无疑是券商。融资融券业务将带来A股市场的交易总量提升，原有投资者的资金市值总量将因融资融券业务而突然放大，经纪业务的总量自然水涨船高。这对券商来说，无疑是最为有利的。

　　而且，根据券商策略分析师的研究报告，初期的融资业务可以为券商带来新增18.2亿元的息差和佣金增量收入。反观目前A股的市场，拥有创新类融资融券业务资格的G中信无疑将受益匪浅，而拥有创新类券商大量股权的G雅戈尔、G成大、G敖东等品种也是不错的选择。这似乎应了一句谚语，卖水的才是最大的赢家。