新一轮热潮的深层次原因

　　复旦大学谢百三教授

　　近日来，一些券商股评家对11连阳的惊愕走势作了种种分析，他们从价值分析的角度认为，目前A股与998点时不同，估值优势已不存在了，加之一些行业产能过剩，因此现在的11连阳，风险已较大了，主张先跑出来看看再说。中国股市这一轮热潮究竟源于哪些要素？笔者再试作一分析。

　　股权分置改革是重要因素，但不是唯一因素

　　前几天，在上海的一次研讨会上，一位证监会官员说，股权分置改革是中国改革开放以来最成功最重大的改革；他认为这个改革促成了市场大发展。

　　笔者当即指出：股改功不可没，作用很大，但不能称之为“最”，比如农村的土地承包，解决了70%人口的生活，那场改革对于

中国经济的发展和中国人民的生活改善作用不是更大吗？

　　应该说股改打破了在国有股法人股全流通问题上的僵局，对多年来权益受到严重伤害的流通股股东作了一些补偿，使人看到了股市的希望，对形成牛市作用很大。但随着股改深入，分“浮财”正在逐步完成，而非流通股大批上市正在逼近，故这个因素的作用有所下降。全流通形成的正面因素将在几年以后全部发挥出来，但之前要经历一个供求矛盾的冲击。

　　

人民币升值的巨大作用远未发挥出来

　　从去年5月9日股改开始到7月中旬，股市是跌的。真正的上涨是宣布人民币升值后开始的。它山之石，可以攻玉，看看日本就知道中国A股的明天；日元升值10年，日本股市涨了3倍，

房地产市场涨了3倍半。但我国人民币升值现在仅刚刚开始，近日升到1美元换7.9955的新高点，但整体升得不快，用了整整11个月，只升了3.56%，而在国外，这种升幅几天之内就可完成。由于升值很慢，这一年来，没有出现日本当年的出口萎缩，投资下降，经济萧条之局面；反而外资由于担心以后会升得更快更多，他们的资金仍然在不停地蜂拥而入，出口顺差去年高达1000多亿美元；今年前五个月城镇固定资产投资同比增长30.3%，GDP增长达10.3%，整个经济仍然较热。

　　这样，日本当时的宽松货币政策没有在中国出现，中国人民银行反而连续实施紧缩型货币政策，如提高贷款利率及下猛药提高准备金率。

　　在此种情况下出现的11连阳的牛市，其前景竟然令人不敢往后大胆设想了。即人民币一定会升值下去，升到一定程度后，出口、投资一定会下降，经济一定会放慢；那时央行也一定会不得不实施类似日本的低利率政策，货币会极宽松，那时股市将会发生什么样的大变化呢？目前，由于人民币升值较慢，但央行每天以人民币购买美元几个亿，外汇储备超9000亿美元，为世界第一；而外汇占款也极多，为了收回这些资金，央行采取"中立化政策"，大量卖出国债，并发行票据，已发出了2万多亿，而这些票据正以每月3000亿的速度到期回流进入市场，使流动性过剩有增无减。

　　因此，要么股市、房市大涨，要么发生通胀，要么再发更多的票据来回笼资金。而当房地产市场被中央宏观调控坚决压住的情况下，允许股市上涨，发行更多的新股则是最好的战略选择。

　　股市的基础确实正在被夯实之中

　　毋庸置疑，本届证监会能力是历届中最强的。整个中国政府的主要部门的积极性都被调动起来，在国务院的协调下，各部委都支持搞好资本市场，因此股市基础正在被日益夯实。如大股东侵占上市公司资金可判7年；近日财政部副部长楼继伟又说，可用三种方式支持股市；融资融券条例也在拟定之中。人们对股市的信心不断恢复。

　　中国确有一些极好的企业

　　中国正以骄人的经济成就屹立于世界的东方；这里确有一批极好的企业，年利润总是以30-40%的速度在增长。

　　此外，股权激励机制及全流通价值重估等也使沪、深、广一些上市公司价格得以重新定位。

　　一些国家政策扶植的行业，如装备制造业，今后的前景将会非常好。

　　现在的问题，不是希望股市再大涨，而是希望它走得慢些再慢些，甚至再来几次震荡，让全国人民中更多的人能以合适的价格进入股市。据观察，相当多的一些人现在还没有进入股市，还在时代的外边散步。他们目前是“股盲”，但他们中的许多人将是股市更波澜壮阔行情的推动者。

　　本周股市前四天连续阳线，周五股市震荡稍大，在成交量不减的情况下，多空搏杀激烈，相当一部分绩优蓝筹股出现了一定幅度的调整。这其实是十分正常的，大盘接近上一次高点，很多投资者心有余悸，获利很多，有落袋为安之念。但股市长期走牛趋势没有改变，关键是选好个股。