ST江泥 解决占资 扭亏有望

　　长江证券 罗果

　　ST江泥（000789）日前公布股改方案，对价水平为10送3股，公司第一大股东江西水泥有限责任公司拟以资产偿还占用资金。公司非流通股股东江西水泥厂承诺，如公司股改方案实施后，公司未来两年的经营业绩没有达到预定目标，江西水泥厂将向无限售条件的流通股股东追送股份一次。笔者认为，公司业绩将迎来拐点，2006年将实现扭亏为盈。

　　资料显示，公司第一大股东原为江西水泥厂，公司实际控制人江西省建材集团公司于2003年8月8日与中国建筑材料集团公司签订协议，将江西水泥厂改制成江西水泥有限责任公司，并已办理了工商注册。因此，公司实际的第一大股东应为江西水泥公司，但因存在大股东资金占用问题，截至目前，股权变更手续尚未办理。

　　江西水泥公司承诺，在将江西水泥厂所持公司的股权过户至江西水泥公司名下之前，以江西水泥厂的名义参加公司股改，并同意本股改方案；江西水泥厂完成有关股权变更的审批和过户手续后，江西水泥公司将继续履行原由江西水泥厂在本次股改中承诺履行的义务。

　　水泥需求趋旺

　　公司是江西省水泥龙头企业。瑞金一期项目5000T/D熟料生产线（200万吨水泥）于5月10日点火投产，目前，生产运行良好。赣南地区市场空间广阔，竞争对手少，瑞金一期项目的投产有利于公司对该地区的市场控制。公司目前水泥总产能已经达到了600万吨。

　　公司水泥主要销售区域为江西全省及福建部分地区。新农村建设和江西大批

高速公路的建设将刺激江西水泥需求的强劲增长。

　　公司控股子公司江西瑞金万年青水泥有限责任公司位于江西省瑞金市，与广东、福建接壤。产品的目标市场定位为：以赣南地区市场为重点，同时将市场开拓至福建、广东等邻近省份。

　　赣南地区为“十一五新农村建设”的试点，未来5年，赣州市农村公路建设规模将达到1万公里，力争实现100%的村通公路。2006年计划新建水泥路2000公里，力争2511公里，完成总投资6.3亿元。福建省建设海峡西岸经济也列入“十一五”规划，国家和省政府进一步加大对福建基础建设的投资，一些重点工程项目将拉动对水泥的整体需求。

　　目前，公司主导产品在华东地区尤其在江西具有较高的知名度和市场占有率。江西省“十一五”规划交通基础设施建设项目23个，投资551.8亿元，高速公路建设1003.3公里，改造国省道1000公里，建成农村公路10000公里。作为江西建设中重要的水泥供应商，ST江泥有望从中获益。

　　加强上游控制

　　截至2006年1季度，大股东占用股份公司的资金达到1.45亿元，大股东计划以所拥有的石灰石储量达12200万吨的万年矿山作为资产低偿给股份公司。

　　万年石灰石矿山的资产评估包括土地使用权、矿山开采权及开采设备三部分，控股股东拟用于抵债的资产评估价格合计达17753.78万元。

　　子公司万年水泥（200万吨产能）一直要从大股东手中买进石灰石原料，05年买入价为22元/吨，06年降低为12元/吨，每年大约要支出2000-4000万元的原料费用。大股东以资抵债方案完成后，公司该部分支出可完全免去。

　　万年石灰石矿并入股份公司后，股份公司将完整拥有万年、玉山和瑞金的优质石灰石矿，该三处矿均有江西省仅有的基础优质石灰石矿，对上游资源的控制将有利于公司的长远发展。

　　业绩拐点已经出现

　　大股东目前有约2.8亿元的银行欠款，其名下的资产除了股份公司股权和全资控股江西水晶厂外，无其他资产。江西水晶厂因为效益差现已停产，仅厂区占有的500亩土地具有一定价值，但即使该500亩地使用权转让仍远远不足以还银行欠款。可以说大股东除了转让股份公司股权外无其他还款能力。大股东有意向战略投资者转让部分股份公司控股权以清偿银行债务。

　　2005年4季度至2006年4月，公司熟料实物煤耗下降了22.15kg/t，水泥综合电耗下降了10.9kwh/t，水泥混合材的掺加量也得以提高，2006年1-4月份的水泥生产成本与去年同期相比万年厂下降27.05元/吨、玉山厂下降55.26元/吨。

　　2005年计提了1、2号湿法华新窑的废弃的1400万元费用，清除了

不良资产对公司发展的阻碍。2005年还计提了大股东资金占用的500万元划账准备，2006年大股东以资抵债完成后，资金占用的500万计提费用将打回到06年利润中。

　　大股东“以资抵债”完成后，公司已不存在任何历史遗留问题和包袱，公司进入到正常经营的轨道上来。笔者认为，公司业绩已经迎来拐点，2006年将实现扭亏为盈，2007年净利润可达到3000万元，合EPS为0.09元。