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兴业银行资金营运中心 高健
随着近期一系列宏观调控措施的出台，市场预期已大不如前，央票利率更是从3月中旬以来稳步攀升。由于市场普遍把央票利率作为短期融资券定价的参考，央票利率的大幅攀升，推动了短期融资券二级市场利率的大幅上升，并且直逼发行利率。在前期短期融资券定价偏低的情况下，此轮的利率上升使短期融资券利率回到合理的范围之内，并且信用风险补
偿更加充分。
市场利率直逼发行利率
二季度以来，债券市场短端利率稳步上行。7天回购加权平均利率由3月中旬的1.4％快速爬升至目前的2.0%左右；升幅超过60个基点。同期，14天回购加权平均利率上升超过70个基点，1年期央票的收益率由1.92％附近上升至2.63％。一方面，短端利率的上升推动短期融资券利率的大幅上升，另一方面，随着利率的上升，短期融资券与央票的利差空间进一步扩大。以南电短券为例，南电短券发行之初其二级市场收益率大概在2.15％左右，与央票利差在20-25个基点左右，而目前余期在9个月的南电短券收益率在3％附近，与央票利差扩大至35个基点左右。
短期融资券与央票利差的扩大并不是偶然的，同期，金债、企业债与国债利差也不同程度放大。就成熟金融市场而言，在加息周期之初，由于整个市场信用环境改善，信用利差会收窄，而在加息周期结束时，市场预期经济增长将放缓，信用利差会扩大。但对于我国目前的经济增长状况而言，很难说是受经济周期影响信用利差发生变化，而是短期内市场预期之外的利率的快速上升，增加了诸多不确定性所致。短端利率的上升与信用利差的扩大，使已发行短期融资券市场利率直逼发行利率。
收益率渐趋正常
短期
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