发新股要考虑散户利益 公平和效率取平衡

　　本报记者 徐建华 夏丽华

　　中行发行和中工国际上市首日被爆炒是近期市场中两大焦点事件，通过这两件事，我国股票发行和上市制度中一些不够完善的地方也再次暴露出来。如何在股票的发行和上市过程中，在公平和效率之间取得平衡，尤其是如何改善中小投资者在这一过程中的弱势地位显得尤为必要。

　　中行网上申购虽吸引了5400亿资金，但与预期中的6000亿－8000亿相比却明显偏低，虽然这是由多种因素造成的，但中小投资者积极性不高显然是重要原因之一。新股发行本来中签率就低，而目前的发行机制又明显有利于大资金，对于资金量有限的投资者来说，那本来就低得可怜的中签率也显得可望而不可及。“与其跟在大资金后面白忙活，还不如老老实实做自己的股票”，正是这种心态使得中小投资者申购新股的积极性不高。

　　在现有发行机制下，中小投资者只能参与网上申购，而合格的机构资金既可以参与网下申购也可以参与网上申购。由于网下和网上发行并非同时进行，网下申购资金解冻后仍可以参与网上申购，同一笔资金两次申购无疑提高了机构资金的收益率。同时，中小投资者由于缺乏融资能力，多用自有资金申购，而机构则可以通过短期融资的方式调来大批申购资金，不少平时从不进股市甚至来路不规范的资金也来趁机分一杯羹，这无疑又进一步降低了中小投资者申购成功的几率。向大资金倾斜、不考虑散户利益是当前发行机制存在的一个大问题。

　　中工国际上市首日遭爆炒，连续5个跌停后到最近几天才止住跌势，目前价格与首日成交均价相比涨幅不大。这一结果对于那些市场操纵者来说可谓咎由自取，但蒙受损失的也不乏不明真相跟风高位介入的中小投资者。虽然监管部门已经积极介入中工国际事件，但账户的极度分散使得查处难度大大增加，而且即便最终揪出市场操纵者，但这种事后监管已很难挽回中小投资者的损失。

　　无论是资金量的不对等还是信息上的不对称，中小投资者的弱势地位都在上述两个焦点事件中暴露无遗。保护中小投资者利益不但要在二级市场交易过程中，更要从

股票发行和上市这一源头开始。从股票发行上来看，进一步增大网上发行份额，提高网上发行中签率，有助于平衡机构和中小投资者的利益，甚至中行在H股发行过程中“一人一手”的规则也不无参考价值。对于新股爆炒问题，虽然事后查处能够震慑那些市场操纵者，但对于保护中小投资者利益来说，事前的风险提示和教育可能更能起到事半功倍的效果。