不靠中行 也能过顶

　　货币流动性趋紧、宏观调控力度加大、IPO再融资节奏加快、国际防通胀呼声渐高等负面因素未能有效制约去年以来的新牛市，可以看到，“制度溢价”因素、不可逆转的流动性过剩局面与稳健良性增长的宏观经济基础，共同促发了A股市场优质稀缺投资品种的恢复性上涨。近期大盘成交金额连续萎缩无量挑战前期高点，非常类同于今年3月份成功越过1300点的过程，其成功概率也甚高。

　　此次中行上网申购锁定了大约5400亿资金，加上网下配售部分，中行A股新募锁定资金达6600亿，创出证券市场单个锁定资金新高，但上网申购资金低于之前大众预期，其原因并非资金供应不足，而是申购中行所获取的收益率吸引力有限，所以大盘成交量的萎缩应是场内机构持筹心态异常坚定的深刻体现。而且由于中行等大盘股的上市将促使场外流动性过剩资金，进一步加盟证券市场并相对滞留，这对未来行情的走好将起到良好的保障作用。

　　昨日各媒体均刊登了前

证监会主席周正庆，在2005年度最具价值上市公司发布仪式上关于“国内

证券市场的牛市氛围已经初步显现”的观点，他的讲话让前期因受“泡沫论”而犹豫不决的市场谨慎心态有所改观。央行行长周小川6月24日在出席国际清算银行年会时表示，今年4月央行提高贷款利率0.27个百分点，方向是逐步紧缩，但紧缩不是要压抑经济增长的潜力，只是力求保持稳定和可持续的增幅，这也消除了部分资金对于宏观紧缩的过度担忧。从近期消息面看，基于公众股股东合法权益保障的法制制度建设(全国人大常委会的刑法修正案)，公开市场操作行为的分类监管规范(五类证券业务机构市场禁入者的规定)，内资企业的所得税税率改革等“制度溢价”威力继续得以体现。

　　“制度溢价”投资主线是笔者去年以来多次提到的一个策略主题，其涵义是指通过基础制度的建设和变革，由量变到质变，改善股市生态环境，降低上市公司整体风险溢价程度，在业绩增速下降时可由“制度溢价”(降低DCF估值模型中股权风险溢价和加权资本成本的参数值)来弥补“价值损耗”。同时再结合具体，有针对性的配套政策制度变化，来提炼新的价值投资主题，营造新盈利点，以此区分静态的业绩估值方法。

　　“制度溢价”投资主题将继续成为2006年资金博弈多层次市场机会的一个重要策略主题。

　　中国银行A股将于7月5日上市，并成为A股市场的第一大权重股，而原先的第一权重股中国石化将退居第二。根据招股说明书测算，其总股本占沪市总股本的比重达26%，总市值占沪市总市值(股价以发行价3.08元计算，股本以总股本扣除H股股数1778亿股计算)达15%。由于对上证综指来说，新股在上市首日计入指数，其基准价是发行价，所以其上市后对指数就有巨大的“虚增”贡献。若其定价向H股价格(约3.56元人民币)靠拢，也即上涨15.6%，会增加853亿元的总市值，这将带动上证指数上涨2.59%，也即约42点(截止6月26日上证综指总市值为32947亿元，收盘点位1633点)。由此看来，只要7月4日指数收盘在1650点之上，那么

中行上市之后指数虚增创新高的概率就非常高。

　　但笔者认为，中行因素并非闯关必备，因为除了中石化、上海石化近期频频遭大单攻击放量外，旅游、食品、汽车、农业、电子元器件等板块正成为填补“有色真空”的新力军。本周是新股申购真空期，网上申购中行资金也将于29日解冻，同时又是上半年基金的结帐期，所以基金游资等机构会充分利用好这段时间积极拉升手中的潜力品种和题材股。可以预计，在各路资金的合力做多推动下，近期将挑战前期高点1695点。