国开行超短债发行正当时

　　中信证券 韩冬

　　本周三，国家开发银行将在银行间市场发行06年14、15期金融债。目前资金面正逐步企稳，而这两只超短期金融债正迎合了货币市场基金等流动性偏好较高机构的需要，发行结果值得期待。

　　上周1年期央票利率再度上升了9个BP，达到了2.57％，3个月央票达到了2.26％，继续保持上升的势头。但是从银行间回购利率走势来看，在经过了定向央票发行、上调准备金率以及新股发行等因素的冲击之后，近期市场利率正逐步回落。我们认为，由于近期市场资金面依然比较宽裕，随着投资者预期的稳定，尤其是随着货币基金资金规模的趋稳，货币市场利率有望趋于稳定。

　　经过前一阶段收益率较大幅度的上升，短端利率未来上升空间将非常有限，当前货币市场利率具有一定的吸引力。前期由于受困于流动性而被动减仓抛售的

货币市场基金，以及

商业银行的投标动力会有所增强。

　　当前市场上剩余期限在3个月左右的金融债收益率如下：03进出口02（0.21年）2.276％，06国开09（0.2年）2.21％，另外目前三个月央票收益率在2.26％左右。市场上剩余期限在6个月左右的金融债收益率如下：01国开19（0.5年）2.45％左右，03国开29（0.46年）2.52％左右，04国开01（0.61年）2.518％，04国开13（0.4年）2.43％，05进出口03（0.42年）2.508％，06国开10（0.47年）2.4923％。

　　我们认为短端利率未来上升空间将较为有限，当前货币市场利率具有一定的吸引力，预计本次债券中标利率与二级市场持平或略高于二级市场水平。预计14期三个月金融债中标利率在2.30％～2.35％，对应价格在99.416～99.428元；15期六个月金融债中标利率在2.48％～2.53％，对应价格在98.751～98.775元。

　　本次发行的两期债券期限较短，是较好的现金管理工具，比较符合类似于超短债基金或货币市场基金等类型的机构的偏好，建议适当关注。