申万：下半年沪综指可达1800点

　　申银万国半年度策略认为，下半年波动区间：1500-1800。

　　申万研究所所长陈晓升认为，一个全新的资本市场的初步繁荣，来源于股改等制度变革大势已定的预期所引发的信心，来源于宏观和微观好于预期的表现，来源于流动性泛滥拉低了无风险利率和风险溢价的水平。

　　提升股票及基金资产配置

　　申银万国证券研究所认为，自上而下的基本面和流动性驱动，自下而上的资产供求与估值，是进行统一资产比较的配置平台。当前的资产配置着眼点包括三大驱动，即基本面驱动(经济高增长、通胀压力加大、业绩趋升有利于权益类资产，不利于固定收益类资产)、流动性驱动(货币增长高于资产增长)、国际驱动(中国资产地位提高和货币升值)。

　　经济快速增长带动的企业成长，资本市场大发展带动的资产扩张，金融体系开放所带动的中国资产地位提升，这些因素使得中国资产的选择包括A股、H股、红筹，这些都将进入投资者视野，特别是具有垄断资源＋中国优势的那些品种。中国资产进入全球配置体系，国际、区域和国内因素将共同对资产价格产生影响；估值和增长所体现的资产比较优势，是资金供给的决定力量。

　　从上半年的情况看，权益类资产表现明显好于固定收益类资产，以基金为代表的组合品种，其风险收益比强于整体市场。对于下半年，申万认为可关注

股票资产的结构优化，以及

封闭式基金的制度创新，资产配置的建议是降低债券配置，提升股票和封闭式基金配置。

　　业绩增长预期带来上涨动力

　　资金泛滥很难完全解释A股的上涨，上涨动力更多来自业绩增长预期。在大股东股份获得流通权、管理层获得股权、股份稀释、逐渐形成控制权市场、市值考核机制逐步引入的过程中，业绩增长的提升空间巨大。目前的担心主要来自经济回落。经济回落无疑会降低企业盈利能力，但经济周期变动的新特点将使得经济回落的影响有限，而经营制度变化、增长方式转型、人民币升值则为企业盈利能力的提升开辟了新的空间。

　　股市的持续繁荣离不开企业盈利能力的稳定增长。从经济周期的角度看，经济周期性调整将使得企业总资产收益率下降，但考虑到经济周期波动的平坦化，企业总资产收益率将比以前更稳定。中国正在发生的或即将发生的制度变革，将使得企业盈利能力明显提升，包括经营者能动性的提高、税制改革带来的企业税负减轻、人民币升值以及增长方式转型。

　　综合考虑，申万认为未来企业总资产收益率仍能保持在5％左右的较高水平。数据分析显示，行业利润超额增幅及变化趋势对研判行业相对市场表现有重要指导意义，1-4月市场表现好的多数为一季报业绩增幅大的行业。申万重点公司的股价指数走势与其业绩增速走势大致吻合，此轮行情有基本面因素，剔除钢铁、石化和航空，其余280家重点公司2006一季报、半年报、年报平均净利润分别同比增长14.2%、17.8%和35.3%，回升明显。一般认为股改、整体上市、IPO等都将对业绩形成拉升，申万预测如果公司中有50％实行整体上市或资产注入，每家业绩平均提升40％，那么整体上市和资产注入将提升整体业绩4.8个百分点；税制改革将提升业绩6个百分点。假定仍未股改公司有12％结合资产重组来股改，股改后ROE达到市场平均水平，那么将提升整体业绩3.0个百分点。

　　此外，投资相对高速增长使投资相关类周期性行业提前见底，消费对经济增长的促进增强正成为可能，长期看好的行业包括消费服务、先进制造和银行地产。

　　消费及相关服务中，关注毛利率稳定下的持续增长(如葡萄酒、乳品和肉制品行业)、具有定价能力(如白酒、品牌中药、商业连锁、酒店景点等)。

　　先进制造业是政策强力推动的受益者，并且未来的销售收入将呈现高速增长。代表行业有专用设备、通讯设备、电气设备、元器件、计算机、新材料。

　　股指波动区间为1500-1800点

　　申万研究所认为，长期牛市的基础来自业绩增长。制度变革推动业绩跳跃，成为A股未来6-12个月牛市的重要动力，它和升值一起成为A股的“中国特色”，近期的调整不会改变向上趋势。在行业选择上，坚持成长风格，以持续、可预期的增长率看待估值水平，关注 “大象”特别是那些大行业中的大市值股票。

　　在A股与H股互动的情形中，市值、公司代表性决定了境内、香港谁可以决定哪个行业的估值标准。A股中的金融、信息、采掘、

能源、有色的估值向香港靠拢；而农业、轻工、医药、电器、钢铁、食品饮料、机械，由A股决定估值标准。

　　对于股指的运行，申万认为，下半年指数波动核心区间在1500-1800点。钢铁、建材、机械、汽车、银行盈利预期上升，可以要求更高PE；而元器件、信息设备、家用电器、轻工制造盈利预期在下滑，合理PE相应下滑。

　　2006年的中国与1982年的日本有着惊人相似的金融环境，推动牛市的动力不只有升值。目前市场中，币值在牛市中的作用还没有显现，推动牛市的最大动力来自增长，而不是“重估”。战略性买入“消费服务”，着眼升值期间伴随的产业结构调整，买入具有全球竞争力的出口行业。