商品将延续高位震荡 加息末期是牛熊转折点

　　吴守祥

　　最近以来，由于原油、铜等工业原料价格持续高位整理，人们先是担心美国公布的5月核心CPI、PPI数据均超预期，后来这些反映美国经济通胀状况的关键数据，导致人们预期美联储在本周议息会议上做出加息决定，这势必进一步扩大美元与非美元息差，因此美元走强。

　　这又直接导致以美元标价的大宗商品价格整体下行。代表国际大宗商品市场价格水平的CRB指数，自5月12日高点365.35点一路下跌至6月13日低点330.36点，累计相对跌幅近10%，目前在335左右徘徊，但技术图形上仍未破坏完美的上升通道。

　　中国因素不会彻底消失

　　从铜价走势来看，LME铜价自8790美元下跌至6425美元，累计跌幅约27%，目前铜价已受到中长期均线压制。美元指数自5月15日以来确实是反弹了几个点，但显然也不至于让铜有如此大幅回调。铜价下跌是否来源于对经济前景的担忧？相对于铜而言，原油价格最近走势要稳健得多，从美国原油连续图可以观察到，原油不仅保持了完好上行通道，而且价格仍受到均线系统支撑。单从技术图形分析，尚未见到熊市影子。

　　难道人们不担心高油价会影响经济成长？说到经济增长，这里仅从以下两个有关铜市侧面可以看到：至少在目前来看，经济增长是稳健的。首先是铜库存下降。根据世界金属统计局(WBMS)的一份统计报告，铜市在1到4月间过剩15万吨。在高铜价影响消费的同时，LME铜库存却自3月15日达到134725吨后连续下滑；至上周五，LME铜库存再次下滑2325吨至95000吨。其次是罢工和灾害。例如，智利的Escondida铜矿工人劳动合同将在8月2日到期，该矿是全球最大的私人拥有的铜矿。Asarco LLC公司下属的年产能为720000吨的Hayden冶炼厂因屋顶坍塌而关闭。赞比亚最大的铜生产商Konkola铜矿公司未能与管理层就合同问题达成协议，合同将在6月30日到期。

　　虽然全球紧缩政策可能导致部分投机资金暂且撤离铜市，价格投机性泡沫也可能随之消除，但消费性需求不会大幅缩减。以上分析可以得到简单结论：铜价最近三个多月来走势已经说明，铜价巨幅上涨不完全是其消费需求的反映，也不完全是炒作，期货的金融属性和博弈特点表现较明显。

　　既然铜价走势与投机有关，那让我们分析一下持仓情况。美国CFTC持仓数据显示，从COMEX铜总持仓来看，由2005年2月到2006年1月一直保持10至11万手左右；但自2月以来持仓持续下滑，目前仅为76311手。基金持仓自4月4日以来一直保持净空单，6月6日净空单高达7302张，目前净空单为3252手。国内上海持仓量也较少，而且价格较伦敦疲弱。

　　但目前全球铜市场仍由伦敦主导，伦敦持仓不能忽视。表面来看，伦敦成交量清淡，但那可能是由于4月和5月初始保证金大幅提高，导致参与者和短线交易者减少造成的。根据伦敦金属交易所(LME)公布的铜6月22日持仓分布，目前LME铜总持仓为230077手，依然较高。另据大户持仓报告分析，仍有大多头机构在支撑价位。投资者应该知道，LME还有期权市场，单纯分析期货持仓参考意义并不大。总之，不能简单根据COMEX非商业头寸为净空单，就认为基金已经多翻空了。

　　虽然铜价走势有博弈的特点，但假如未来经济走势不乐观，铜价也难以起风浪。中国宏观调控思路仍是微调，目前宏观调控政策措施主要体现在：人民币小幅升值，控制贷款规模，引导过热行业投资向资本市场转移等，对有色金属等资源性品种将可能采取降低出口退税等措施。但中国海关日前公布，今年5月份中国贸易顺差达到130亿美元，创下历史新高；1至5月份累计贸易顺差达到467.9亿美元，同比增长了41%。因此，作为全球资源的主要消费大国，中国对全球大宗商品进口需求也未有显著缩减。中国因素对全球商品走势助涨作用即使有所减弱，也不会彻底消失。

　　加息末期是牛熊转折点

　　至于加息等抑制通货膨胀手段，其实也不是什么秘招，世界各国央行都会使用。5月底6月初以来，为抑制通货膨胀，全球各主要经济体普遍加息。美元本周第17次加息25个基点的可能性极大，欧元已加息25个基点至2.75%。美欧还可能继续加息，日本也有加息意愿。国内将自7月5日提高人民币存款

准备金率0.5个百分点。其实，加息等手段本意是对付通货膨胀的，虽然加息等手段对商品价格走势有利空影响，但是加息则说明控制通胀、抑制需求形势不乐观，从侧面反映经济增长可能是强劲的，至少是稳健的。因此，加息周期初期和中期，实际物价都不会大跌，大多数情况下是涨的；只是加息末期，特别是降息周期初期，往往是商品市场由牛转熊的转折点。

　　从这一角度来看，经济如果保持稳健成长，铜、原油等工业原料价格高位震荡或将延续。在保持这一宽幅震荡思路之上，密切关注美国加息周期的结束，以及市场对于利空、利多消息的敏感和迟钝，把握有利战机。