葡萄酒龙头独享行业高增长

　　海通证券研究所 钟健

　　我国葡萄酒较低的消费基数决定了其市场存在着巨大的发展潜力。在消费升级的大背景下，我国葡萄酒行业将在今后较长的一个时期内呈现高速增长，预计可保持年均15%以上的速度递增。

　　我国葡萄酒强势企业正处于由大转强的阶段，其中龙头企业具有持续成长性，可重点关注张裕A。

　　奢侈品市场迎来中国时代

　　中国酒类市场仍以白酒和啤酒消费为主。2005年，我国啤酒市场消费量达到2500万吨的水平，白酒消费量有349万吨，黄酒也达到180万吨，而葡萄酒消费量仅有50万吨的水平。可见，葡萄酒市场不是一个大众市场，甚至连小众市场都算不上，目前葡萄酒的销售对象不是内地13亿人，而是2亿左右的城市和富裕乡镇的人口，其中，经常性饮用葡萄酒的人只有1000万左右。从以上数据可以看出，我国葡萄酒市场具有较大的潜力，目前葡萄酒市场尚处在初步开发期。

　　随着

中国经济的飞速发展，

奢侈品市场正迎来中国时代。尤其是我国人均GDP超过1千美元后，居民的消费购买能力显著增强，消费升级成为我国经济发展的必然结果。从大处看，住房与汽车成为必要需求；而具体到饮食消费上，越来越多的消费者开始了解到身体健康的重要性，酒类消费向低度、营养等方向发展；葡萄酒作为符合这一消费趋势的产品，势必会有大发展。

　　收入决定消费，如高收入阶层几乎对所有种类的食品消费量都高，对葡萄酒也是如此。根据中国品牌策略协会公布的数据，当前中国有1.75亿消费者有能力购买各种品牌的奢侈品，而到2010年，这个数字将达到2.5亿，这将是我国中高档葡萄酒消费的主力人群。

　　年均消费增幅可望在15%以上

　　预计今后较长一个时期，我国葡萄酒市场将保持年均15%以上的速度递增。

　　根据中国葡萄酒发展“十五”规划预测，依据中国目前酿酒葡萄基地的建设水平和发展速度、酒类产品消费水平的提高以及传统饮酒习惯的改变等因素，在近10年内，全国每年葡萄酒的增产幅度可达到5万吨，与之相对应，全国每年增加的酿酒葡萄种植面积可达5万亩。

　　根据这个趋势，2010年全国葡萄酒年产量可达到80万吨左右，葡萄酒在酒类产品中所占的比例，将上升到饮料酒的2%以上；且对葡萄酒的需求中高档酒将占到50%，中档酒占到40%，而低档酒只占10%。另外，产品结构方面，2005年以后，全汁酒达80%以上，2015年全汁酒达100%，干型酒占总产量的50-60%并逐步提高产品档次。

　　从1997年到2005年，我国葡萄酒消费量从10多万吨增加到50万吨。而我国人均葡萄酒年消费量也只有0.38升，仅为世界平均水平的1/15、欧洲平均水平的1/120，距离国家有关部门预计的人均消费1.5升的远期规划相去甚远。

　　目前我国葡萄酒市场小，人均消费水平低，较低的消费基数与巨大的市场需求潜力等，决定了我国葡萄酒行业会保持快速增长。同时，还应该看到：我国葡萄酒市场消费潜力的释放是一个渐进的过程，需要消费者消费习惯的转变及我国酿酒葡萄基地的建设等配合，因此，我们认为寄希望该行业出现“井喷”现象也不现实。

　　龙头企业独享行业高增长

　　展望未来我国的葡萄酒市场，我们认为，我国葡萄酒行业将出现“马太效应”。这是指好的企业将会经营得更好、而差的企业经营将更趋困难。产生这个效应和国家有关政策的制定、行业规定的完善等有关，国家对于葡萄酒产品成分的明文规定和其他相关措施的出台，会使原来鱼龙混杂的情况得到改善。因为葡萄酒业是资本密集型的产业。大的企业多年积累下来的品牌优势和资本的优势将凸显。

　　G

张裕（000869）面临着我国葡萄酒行业的高速增长带来的机会，其会继续在我国起着领跑者的角色；产品销售量继续扩大，同时产品结构升级，中高档葡萄酒产品解百纳及卡斯特酒庄酒销售比例的持续提高，支撑着其业绩的增长；我们认为其业绩增长趋势具有持续性。

　　G通葡酒（600365）因新华联的入主运作而业绩有所恢复，但要实现大发展甚至返回一线品牌的阵营，就必须彻底摆脱传统的中低档品牌形象，实现公司品牌的大突破。因此，其后续表现还需观察。

　　莫高股份（600543）我们认为，其重大的投资机会在于甘肃省的葡萄酒企业的整合上。甘肃省有许多优质酿酒葡萄基地，但参与企业的规模都不大，如果以酿酒葡萄园为纽带，将其中部分企业整合起来，容易产生较大的规模效应。我们注意到：甘肃是我国优质酿酒葡萄的著名基地之一，而省内这些中小葡萄酒企业单打独斗成功的可能性小，如果政府行政干预，充分利用莫高股份在资本市场的功能，发展壮大的机会则大得多。所以，从某种意义上说，莫高股份的投资机会在重组。