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作为避险型行业，百货业增长持续时间较长，在预期我国GDP稳定增长的环境下，百货类A股的合理市盈率区间范围在15-40倍，甚至更高。建议在未来一年内重点关注资产质量好、有计划进行股权激励、大股东有提高控制权或者融资计划的公司。我们给予投资评级为“买入”的有：G穗友谊；“增持”的有：G合百大、大厦股份、G新世界、G百联、欧亚集团、南京中商。
整体并未高估
2000年以来，中国零售行业从结构上发生质的变化，百货业重新成为“成长性”朝阳行业。目前，我们所分析的36家百货A股（已经剔除了业绩亏损和ST的个股）的平均静态市盈率已经达到44倍，如果预期2006年净利润的增幅15%左右，则以2006年净利润计算的动态市盈率为38倍。
尽管如此，我们仍旧认为，对于一些最近3-5年高增长的公司，如果考虑到人民币升值、商业物业升值、控制权价值、并购价值等因素，则合理的市盈率应该更高。
仍具上涨动力
除了高增长公司应该享有高估值溢价等被市场广泛认可的理由之外，我们认为，未来一年还有几个推动百货股股价上涨的因素。
第一，股权激励政策的实施。第二，资本运作仍旧有空间。第三，并购价值的体现。百货板块的并购已经从控股权转让转向了二级市场举牌，与之并生的收购、反收购，以及外资参与的收购等都可能在未来一年愈演愈烈。我们认为，市盈率较低且网点战略意义较大的公司都有可能成为被收购的对象。
银华投资
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