大同煤业：合理区间为7-8.5元

　　本报记者 燕云

　　在看好煤炭行业将持续景气，以及同煤集团有望借大同煤业整体上市的背景下，通过不同的估值法，分析师认为，大同煤业合理定位区间应为7-8.5元。

　　煤炭行业值得看好

　　招商证券研发中心分析师卢平认为，煤炭行业所担心的两个因素：供大于求和政策性成本增加并没有想象的严重。

　　卢平指出，新增产能被安全整顿部分抵消，而且本轮经济周期短暂回调后又开始恢复上升趋势，煤炭下游的产量增长和业绩好转将维持煤炭的高位价格。卢平判断，2006年煤炭价格高位波动，虽然产能释放带来较大的回调压力，但回调幅度有限。

　　国金证券研究所龚云华也表示，煤炭行业供、需格局将保持稳定，未来产能增量将有序释放，中、长期煤炭价格将有望保持稳步上升。

　　产能不断提升

　　大同煤业拥有四个煤矿，分别为：煤峪口矿、同家梁矿、四老沟矿、忻州窑矿，2005年公司的商品煤产量在1000万吨左右。但是，这些煤矿可开采年限平均只有20年。

　　卢平指出，募集资金投资塔山井田将极大的提升产能和改善储量不足的缺陷：塔山矿井主采煤层的可采储量26.47亿吨，设计产能1500万吨，可开采年限122年。而且，塔山煤矿属于优质动力煤。募资投资煤矿项目完成后，公司的煤炭产能将从目前的1100万吨提升到2650万吨。

　　另外，集团承诺本次发行上市后不迟于2014年将所有优质煤炭资产全部注入大同煤业。卢平预计，届时公司的产能将从目前的1100万吨提升至7500万吨（包括在建的塔山井田1500万吨）。另外加上收购大同煤业目前尚在整合的其他煤矿，公司煤炭产能将进一步提升至1.5亿吨。

　　未来业绩有望翻番

　　随着塔山矿井将要投产，贡献商品煤产量逐渐上升：2006年-2008年，商品煤产量将由200万吨上升至1050万吨。按照51%股权比例计算，权益产量将由150万吨左右上升至580万吨。

　　由于电煤价格上调，2006年公司煤炭价格预计上涨5元达到315元/吨。在产量不断上升的基础上，中信建投证券研究所分析师韩永预计，大同煤业未来业绩将快速增长：2008年煤炭销量年煤炭销量有望比2005年翻番，达到2100万吨；净利润达到87450万元，比2005年增长95%。

　　合理价格为7-8.5元

　　大同煤业发行市盈率为12.61倍，居煤炭龙头股静态市盈率的中间位置：G兰花，静态市盈率为10.59倍；G国阳，静态市盈率为10.63倍；G兖煤，静态市盈率为14.68倍。

　　申银万国证券研究所分析师牟其峥表示，考虑到大同煤业的业绩随募集资金项目保持高于行业水平的良好增长，合理市场盈率为12-14倍。龚云华也认为，可给予12.25-13.65倍的市盈率。

　　从市盈率角度，按分析师所给出的盈利预测：2006年EPS为0.62元-0.68元计算，大同煤业的合理估值区间将为7.44元-9.52元。

　　但是事实上，分析师给出的估值比这个数字要保守得多：卢平表示，综合考虑DCF估值和相对估值，认为大同煤业合理估值大约为7.5-8.5元。韩永认为定价应该在7.5元左右。龚云华认为合理价值在7.27元-8.10元之间。

　　然而，近期煤炭股走势向好，且卢平提出，为体现煤炭资源的额外价值，煤炭股市盈率可望向15-20倍靠拢。在这种背景下，大同煤业虽不会是第二个中工国际，但做为主板IPO第一单，也会给投资者一个惊喜。

　　大同煤业上市首日定价区间预测一览表

　　下限（元）上限（元） 机构分析师理由

　　8.5 ＊9.5 平安证券罗晓鸣煤炭股平均市盈率为11倍，最近新股上市定位较高

　　8＊8．5江苏天鼎秦洪优质煤炭股市盈率为12倍，再考虑新股溢价

　　11＊13国盛证券王剑业绩平平，但新股因素定价可以偏高

　　8＊11银河证券陈健目前煤业股的市盈率为10－14倍左右，通过相对估值法并考虑新股相对稀缺性

　　9.5＊12东方证券莫光亮大股东有注入资产承诺。沪市首只全流通新股，上市之初被炒高可能性大

　　9.8＊11.6天一证券张冬云短线市场热点匮乏，新股有望继续受宠

　　7．5＊9华西证券曹雪峰主板第一只ＩＰＯ新股，给予12倍的06年ＰＥ合理

　　9＊10.5上海天力张积椿煤炭股明显走强，迎新的氛围较浓厚

　　10＊11.5科技证券李茂俊收购新煤矿使得公司业绩存在大幅增长的预期

　　最低价为7．5元，涨幅为10．95％；最高价为13元，涨幅为92．31％。下限算术平均值为9．03元，涨幅为33．58％；上限算术平均值为10．73元，涨幅为58．73％。

　　大同煤业上市基本情况列表

　　

股票简称股票代码总股本本次公开发行股份每股净资产上市日期

　　大同煤业60100183685万股28000万股3．89元6月23日

　　发行价发行市盈率中签率发行方式保荐机构

　　6．76元12．61倍1．077％网下向询价对象配售和网上资金申购定价发行相结合首创证券有限责任公司

　　主营业务煤炭产品的采掘、加工和销售。