IPO对资金面影响被夸大

　　本报记者 陈继先 上海报道

　　中国银行A股公开发行网下认购已经结束，今日将开始网上认购。然而，就在中行IPO如火如荼进行时，一度飙升的市场利率却提前高位回落。

　　反映资金状况的主要指标7天回购利率从周一的2.3%，下跌到昨日的2.1%。这说明， 市场资金面状况已经明显改善，中行IPO产生的资金需求被市场过度放大了，结果导致利率虚高。分析人士认为，随着中行A股发行接近尾声，利率还将继续回落。

　　回购利率提前回归

　　昨日，中国银行公布了A股网下认购情况，其申购总量为3942623.4万股，冻结资金量为1281.48亿，而网下发行量只有207792.2万股，网下中签率为5.27%，高出市场预期。此前，市场一度认为网下冻结资金量可能会超过2000亿。中行IPO引发的资金需求，似乎没有想象中的“壮观”。

　　反映市场资金面状况的主要指标———回购利率，已经开始提前回落。据同业拆借中心公告，昨日银行间市场7天期回购利率收于2.09%，下挫了3.36个基点，1天期回购品种下挫了2.47个基点，至1.75%。事实上，市场利率回落从本周二就开始了，昨日是下跌第三天。7天期回购品种的加权平均利率的累计跌幅，达到了20个基点。然而，值得注意的是，就在市场利率开始下挫时，中行A股的网下认购还没有结束。

　　这种情况与以往明显不同。据业内人士介绍，过去大盘股发行时，资金紧张状况从网下认购之前已经开始显现，至发行全部结束，网下资金解冻，利率才回归原位。华夏银行、

长江电力发行莫不如此。

　　恐慌心理造成利率攀升

　　分析人士认为，其中原因可能有三个方面。

　　其一，尽管央行前不久连续采取定向票据发行和上调存款

准备金率紧缩措施，定向央票冻结资金1000亿元，但市场总体资金面依然很充裕。此前利率的飙升，市场恐慌过度、反应过于敏感是重要原因。另外也不能排除资金融出行借机要价，抬高利率，结果导致市场利率虚高。

　　两方面因素相互作用，利率虚高在本周一中行网下认购开始达到高峰。这一天，一级市场和二级市场利率都出现了飙升。一级市场农发行一年期金融债招标，最终票据利率竟然达到了2.8%，比市场预期高出15个基点左右；而在二级市场，7天期回购品种的加权平均利率攀升了21个基点。

　　部分机构根据经验，认为利率飙升才刚刚开始，提前融资，结果加剧市场恐慌。统计显示，周一银行间市场质押式回购融资增加了135.16亿，至796.14亿，拆借融资增加了65.28亿至117.73亿；而到了周二又开始大幅回落，质押式回购融资下降了130.16亿，拆借融资下降了72.58亿。而7天期回购利率却下降了8.5个基点；周三，市场融资量继续回落。

　　其二，市场更加成熟、理性。全流通IPO采用资金认购，对市场投资新股形成一定约束。

　　其三，发行人设置多账号汇缴认购资金也是重要因素。据中行公告，本次网下认购特在工行、中行、农行和建行四大行分别设置了汇缴资金的账号。

　　中国银行一分析人士认为，这样做的目的，方便投资者认购是一个方面，更重要的是分担冻结资金量，以避免资金在银行间搬家造成市场紧张。“四大行是市场最主要的资金供给方，只要四大行的资金稳住了，市场利率也就稳住了”，该人士强调。

　　利率还有下降空间

　　前期利率飙升存在水份，这从央行本周票据的招标也能看出端倪。

　　周二，央行发行一年期票据，最终发行利率只有2.57%，在上周基础上仅上升了9个基点。招标结果公布之后，市场颇为意外，因为此前市场普遍认为一年期央票利率的上升幅度应该在15－20个基点之间。

　　显然，央行意图通过公开市场操作引导市场利率在合理范围内攀升，毕竟，央票发行利率是短期利率的价值中枢。因此，目前市场利率的回落，正是一个挤掉多余“水分”的过程。

　　一位国有银行的人士认为，7天期回购利率在2%以下比较合理，二级市场的短期利率还有继续下降的空间。