透视股改疑难杂症：大股东持股偏低

　　本报实习记者 杨志刚

　　最近被称为“股改难题集中营”的深发展拟定的股改方案引起了市场的争议。深发展股改之所以难，其中一个重要原因是大股东新桥投资持股量小，难以采用大多数上市公司选择的送股方式。

　　其实，许多上市公司大股东所持非流通股比例偏低。如何既满足流通股东的对价要求，又使大股东保持甚至增强控股能力，这成为此类公司推进股改的一个难题。但是在市场各方的努力下，这个难题正在被各具特色的创新方案逐步攻克。

　　G农产品的认沽权利对价，为非流通股比例偏低的公司股改开了一个头，虽然没有送股，但保证了大股东的控股权，也为流通股股东提供了收益稳定的套利机会。随后

湘火炬A、G冶特钢也推出认沽权利方案。也有部分公司推出认沽权证对价，但可以发权证的公司毕竟只是少数。

　　随着股改的深入推进，对价方案不断得到创新，持股比例较低的非流通股股东相继推出注入优质资产、追送股份和分红承诺、组合对价、定向转增等特色各异的方案，既保证了控股地位，也为流通股股东的利益提供了可靠保证。

　　大股东将优质资产注入上市公司作为对价的一部分，既保证了控股权，又为公司业绩增长提供了长期保证，受到市场欢迎。浙江震元第一大股东绍兴震元集团国有资本投资有限公司的持股比例只有29.31%，对价水平也只有10送2，但大股东将价值约1885万元的商业房产注入浙江震元，作为补充对价。另外，大股东还做出了在未来满足一定条件时，向流通股股东追送股份的承诺。

　　许多大股东将业绩和分红承诺作为对价的重要补充，已被市场证明是行之有效的。可喜的是，一些公司的承诺并不是简单的“对价不够，承诺来凑”，而是为业绩增长提出了有力保障。

　　G中百控股股东武汉国资公司持股比例仅为14.4%，对价仅有10送1。但武汉国资作出了追加对价和业绩承诺、提出分红方案、锁定期和限售、减持价格和代为支付等5项承诺，是公布股改方案的上市公司中承诺事项最多的公司之一，公司未来的业绩增长和高比例分红成为对价中的亮色。

　　随着股改的推进，一些非流通股比例偏低的公司推出了组合对价方案，包括送股、派现和定向转增等。如G山推就拿出了“10送1＋10派1.76元＋10转1”组合方案，既有实实在在的送股，也用现金股利和资本

公积金弥补了送股不足的缺憾。

　　对于持股比例偏低且股权被质押的非流通股股东，在股改中支付对价非常困难，此时定向转增就不失为一个较好的选择。

梅雁股份的大股东持股比例只有23.25%，而且股权已全部质押，就提出每10股流通股转增6.39股的方案，复牌后连续4个涨停，体现出市场对方案的认可。

　　一些公司的非流通股股东不仅持股比例低，而且非流通股股东股权结构相当分散，不要说支付统一对价，就连沟通也成为问题。解决之道，便是由大股东垫付对价或收购其他股东的股权。

　　G华立大股东华立产业集团持股比例仅为27.2%，其余的非流通股份散落在近490家股东手中。华立集团推出每10股流通股定向转增5股的方案，还收购了23家不愿意支付对价股东的股权，对未明确表示同意对价方案的397名非流通股股东开出了2.27元/股的收购价。这样一来，不仅解决了支付对价问题，也保证了华立集团的控股地位，可谓一箭双雕。

　　从以上各种各样的对价方案可以看出，非流通股股东持股比例偏低这个股改难题，正在被各具特色的对价方案逐步“拿下”。业内人士认为，这些方案对大股东持股少的东阿阿胶等尚未股改的公司具有借鉴意义。