玉米 仍是修正超涨

　　成都倍特期货 李攀峰

　　最近被基于厚望的农产品龙头品种——玉米走势相当疲弱，主力合约703实际上走出1550－1450的区间震荡格局。虽然期间曾一度站上1520的强压力位，但缺乏现货价格的积极跟进支撑和受到周边工业品走低的影响，仍是选择向下回落，修正相对现货价格的超涨。

　　关于玉米的争论很多，我们认为，就大趋势而言，玉米仍运行在明确的牛市格局当中。当前的价格回落和2005年4－8月、2006年3－4月的所发生的一样，就是修正相对现货的超涨，这是一个主动的过程。

　　基本面：影响最大的基本数据仍是来自美国农业部的报告。根据ＵＳＤＡ在6月9日所发布的数据，我们得出以下分析。国际：2006／2007年度，全球产量达到68213万吨，但总消费量却可能达到72034万吨，供需缺口竟高达38321万吨，导致库存从期初的13039万吨，急剧下降到9218万吨。预计2006／2007年度末期，全球的玉米消费库存比将降低到12．8％，低于2005／2006年的18．8％。就美国而言，库存消费比为11．5％，而2005／2006则为24．2％，降幅52．5％，这是最大的基本面。

　　我们注意到，在1998／1999年度以来，11．4％的库存消费比是第二低值，仅高于2003／2004年的9．3％，当年的高点为335美分／蒲式耳。由于高油价刺激美国进一步转向对替代

能源的开发和利用，使美国玉米的消费将继续增长，库存数据的继续下降也是可以预期的现实。

　　国内：美国农业部对2006／2007年度中国玉米的供需数据做了两个调整：一是产量提高300万吨，达到13800万吨，二是国内消费提高400万吨，达到14100万吨。其结果是期末库存从3500万吨下降到2810，相应的，库存消费比为19．9％。我们认为：这个数据基本正确地反映了国内玉米的整体状况，并对前期低估的工业用玉米消费总量做了向上的修正。就美国农业部报告所传递的宏观消息，皆是明确的长期向好的导向。这一点不需要有任何疑问。

　　国内现货：中国玉米现货价格从4月下旬以来，玉米主销区、主产区和主要中转地价格均有小幅回落。我们以3个最重要的地区：吉林主产区、大连和广东黄埔的玉米价格变动进行说明。

　　吉林主产区：玉米出库价从1160上涨到1240元／吨，涨80。由于深加工能力的增加和收购主体的多元化，收购价格竞争激烈。目前农民的余粮不多，收购日益困难。价格支撑在1200元／吨；大连地区港口平仓价格：从1250元上涨到1350元／吨水平，涨100。在经历了出口停顿的短暂低迷后，南方省份对玉米消费的增加，刺激了价格恢复到上行通道中。港口和周边库存为100万吨左右，内贸正常。价格支撑在1320－1300元／吨；广东黄浦：从1330元上涨到1450元／吨水平，涨120。养殖业逐步恢复是推动价格上行的主要动力。目前港口库存略偏低。由于短期价格涨幅略大，且近期养殖业有偏空消息影响，玉米价格后期有向1420－1400元／吨回落的要求。最后值得注意的是另一重要中转地上海，一个半月内，价格从1280元／吨启动一路上涨到1450元／吨，涨幅最为巨大。

　　从产、销、中转三地的价格运行看，都是在强势的上行过程中。推动价格最主要的原因是饲养业消费逐步恢复和收购难度增加。但目前需要注意的是短期累计涨幅偏高，有进行适当修正的要求，广东黄埔报价已经开始从1450元／吨下调到1440元／吨。从以往价格的运行看，存在从销区依次向中转地、产区传导的过程。

　　期货价格：从文华玉米价格指数的运行可见，期价在4月25日从1380率先发力向上，5月30日最高触及了1517，短期最大绝对升幅154。而后转入高位区间震荡，并在6月15日对本次升幅的0．5分位进行支撑有效性测试。而5月30日正是脱离低点向上运行的第22个交易日，靠近时间窗口。应该说，从5月30日后，市场陷于对现货价格继续上扬和期价上下皆难的矛盾中。我们认为正是期价在前期的超涨，使玉米体现出大品种的抗投机性特点。

　　从玉米期货上市以来，期价相对大连玉米现货价格的差异在－100到＋260。在确认1200的铁底后，差异缩小到0到＋260。当前为110，位于中位。我们注意到，在2005年8月确认1200铁底时，期价高25，正好为前一运行年度的中位。

　　进入2006年度，整个期价实际一直在高于现货90元／吨的位置上方运行。2006年2－4月的调整期，最低差异也是97。而期价差异的提高，实际仍是后期看好的证据。

　　总体而言，玉米期价当前的回落，仍是期价超涨后向正常的价格升水回落，正常修正前期的超涨。

　　操作建议：目前没有任何迹象表明玉米的长期趋势正在扭转。但前期期价的超涨正在被大品种的抗投机性修正，本次调整和2005年5－7月以及2006年3－4月的调整性质一致：就是修正超涨。我们依旧认为这是牛市行情继续深化的需要。需要关注的是文华玉米指数在1440－1410一线的支撑，考虑逐步介入中线多单。这个过程中，要关注相对现货价格的差异，其接近中下位时，也可参与。