上海医药：股改加低估触发抢权行情

　　□上证联 陈晓阳

　　近期大盘止跌企稳之后，连续展开了小幅反弹。较为抢眼的是股改含权成为当前市场上最大的亮点，复牌后的股票往往出现连续的大幅飙升行情。而经验提醒我们，先于大盘启动的热点板块个股，其股价走势会超越指数，此次股指反 弹，医药股就是其中之一。作为在医药流通领域具有垄断优势价值明显低估的上海医药，股改复牌后自然在各方有利因素推 动下，受主力狙击出现大幅扬升的抢权行情。

　　完整的分销系统助推成长性

　　随着近年公司经营以分销为核心业务的发展，在华东地区建成了以品种为纽带的二级分销网，以控股企业为枢纽的大区网以及快批、平价药房、仓储式销售的立体分销网，逐步形成了以华东为中心，辐射全国的供应网络，上下游客户4000多户，遍及全国部分中心城市数千余家医疗机构，构建了完整的分销系统，使公司在华东地区三级医院终端覆盖率100%，二级医院覆盖率76%。借助于公司在医院和社会零售两大终端中强大的竞争优势，不仅垄断了上海的大部分市场，而且引来了与国外医药优势企业的频频合作。这样的分销价值链使公司主营业务多年保持30%以上的增长速度，有力地推动了公司的成长性。公司连续7年医药终端销售规模名列全国第一，2005年，公司又以第57名的排名入选《上海证券报》《中国上市公司100强》，成为入选的中国医药企业第一。

　　实际价值明显低估

　　尽管

上海医药停牌前3.91元的股价与其净资产基本相当，但是公司隐形资产才是最具震撼性。一方面，公司重组时有一大批工业、

商业地产以极低的原始价值进入上市公司，现具有数倍的充值空间。此外， 2005年公司在关联交易中，以应收账款与其他应收款2.18亿元置换了上海农药厂有限公司80.44%股权，公告点明“公司在浦东新区外高桥江心沙路黄浦江畔拥有125806平方米工业用地。”同时，公司现代物流上马后，原来分散多处的仓储正在集中归并，由此一大批地产将被盘活，公司

房地产资源存在着增值重估的很大空间。另一方面，公司控股的华氏大药房直营门店已发展到近200家，全国零售连锁网络已扩大到1400余家药房，这样覆盖面广、渗透性强的零售网络同样也应该赋予较高的估值，无论从帐面上还是潜在的隐形资产，公司的价值显然被市场明显低估。

　　重组与发展的重大契机

　　从市场的角度来看，近期股改复牌后的股价多数出现大幅扬升走势，同样上海医药也不例外，并且股改最终又提高了对价水平，即每10股获得10份认沽权证及1元现金，相当于流通股东每10股获得3.36股，明显超过市场股改平均水平，显示了上市公司大股东的诚意，从而使得复牌后该股出现了最大涨幅51%。从复牌后至今超过60%的换手率来看，显然受到主力资金的极力追捧。考虑到上海医药的认沽权利方案，若到期流通股东全部行权，意味着上药集团将全部持股二级市场的流通股份，这也不是大股东此次股改的最终目的。可见公司将在未来行权期内致力于公司生产经营成长，以增长的业绩回报促使股价达到行权价或甚至超过。换而言之，主力积极介入流通股也可以同样获得相同份额的权证，通常权证首日波动幅度往往远大于预期，显然提前介入的主力早有预谋。因此，值得关注该股的套利机会。

　　更重要的是根据华润将造国家级医药平台的计划，这无疑为华源系下最好的医药核心资产上海医药提供了最好的重组与发展的契机。可以预期，华润推进医药业的重组将对中国医药产业集中度的提高产生深远影响。（公司巡礼）