权证下跌关注两类投资机会

　　□国泰君安衍生产品部

　　6月份以来，权证市场经历了一波快速的调整，26只权证遭受了不同程度的下跌。以收盘价计算，5月31日至6月22日期间，各权证的跌幅普遍在20%以上。从成交情况看，权证市场的成交金额也有萎缩之势。那么，在目前权证市场普遍低迷的市道下，投资者应当如何应对并进行相应的操作呢？笔者认为，必须区分近期各权证下跌背后的本质，某些权证在后 期可能会有良好表现的机会，而某些权证则蕴含了较大的风险。

　　我们认为两类机会仍然值得投资者关注。其一是优质标的认购证值得中期投资。目前交易所权证相比正股的交易优势主要有：T+0的高流动性交易机制、低廉的交易费用和较低的绝对价格。因此，对于基本面良好的

股票，由于权证的杠杆效应，其认购权证至少值得中期投资。典型的例子如五粮YGC1。类似的，投资者可选择当前隐含波动率较低，溢价率不高，到期时间较远的认购权证进行中期投资，如万华HXB1和长电CWB1等。其中长电权证因有到期能以1.8元回售的保本条款，也值得关注。

　　其二是权证价格跌破内在价值后的修正。由于我国的权证市场的定价还远非有效，因此权证价格跌破内在价值情况的出现也就不足为奇了。相信投资者对今年3月份沪场JTP1跌破内在价值后带来的正股+认沽权证的套利策略还记忆犹新。6月19日，万华HXB1在盘中也曾一度跌破其内在价值，引发了随后的反弹。

　　风险当然也是值得投资者重视的。香港市场将即将到期的权证称为“末日轮”。由于时间价值的损耗，“末日轮”的价格在到期前会快速向内在价值靠拢，如果是价外权证，“末日轮”的价格将急剧向零回归。由于价外“末日轮”绝对价格低廉，其将吸引众多投机客的关注，暴涨暴跌将随时发生，风险极大。目前，宝钢JTB1和万科HRP1将于2006年8月底9月初到期，成为我国权证市场上头两只“末日轮”，尤其是万科HRP1，目前已处于深度价外。因此，尽管万科HRP1近期已出现大幅下跌，且其绝对价格相当低，但仍是风险极大的品种，建议投资者予以回避。

　　目前10只认购权证中，钢铁股认购权证有5只，其有一个共同的特点，即高隐含波动率。钢铁类认购权证的调整压力不容小觑。

　　6月份权证市场表现一览

　　代码名称权证最新余额

　　(亿份)区间涨跌

　　（元）区间涨跌幅

　　(%)区间振幅

　　(%)区间成交量

　　(亿份)区间成交金额

　　(亿元)正股代码正股简称正股历史波动率

　　(%)

　　030001.SZ

鞍钢JTC11.13-1.19-27.1740.6212.4943.24000898Ｇ鞍钢36.87

　　030002.SZ五粮YGC12.98-1.5-15.1534.3923.88197.27000858Ｇ五粮液40.04

　　038001.SZ钢钒PGP12.33-0.627-35.9542.3223.4131.62000629Ｇ新钢钒36.16

　　038002.SZ万科HRP121.40-0.332-59.0769.40150.2555.91000002Ｇ万科Ａ36.78

　　038003.SZ华菱JTP16.33-0.238-15.7426.0663.3789.57000932Ｇ华菱32.69

　　038004.SZ五粮YGP13.13-1.419-52.9563.3231.8959.53000858Ｇ五粮液40.04

　　038005.SZ深能JTP14.38-0.777-51.7766.9639.3844.67000027Ｇ深

能源31.63

　　038006.SZ中集ZYP14.24-1.584-58.1561.7527.9549.35000039Ｇ中集48.29

　　580000.SH宝钢JTB13.88-1.145-57.7170.9260.4977.42600019Ｇ宝钢27.67

　　580001.SH武钢JTB114.15-0.588-41.8862.89292.89338.87600005Ｇ武钢32.04

　　580002.SH包钢JTB19.05-0.476-29.2457.86219.43316.67600010Ｇ包钢34.35

　　580003.SH邯钢JTB110.93-0.688-27.8482.31209.39490.88600001Ｇ邯钢36.23

　　580004.SH首创JTB12.30-1.531-44.6950.4433.9588.51600008Ｇ首创30.20

　　580005.SH万华HXB10.60-3.453-22.7940.582.7735.26600309Ｇ万华50.52

　　580006.SH雅戈QCB12.09-2.012-38.1444.1618.3175.99600177Ｇ雅戈尔50.10

　　580007.SH长电CWB14.07-1.345-29.3337.2930.89118.60600900Ｇ长电20.82

　　580990.SH茅台JCP16.48-0.042-2.76178.6792.56215.68600519Ｇ茅台44.98

　　580991.SH海尔JTP16.83-0.817-51.1358.5144.3252.59600690Ｇ海尔21.80

　　580992.SH雅戈QCP16.81-0.923-56.6668.5763.0269.23600177Ｇ雅戈尔50.10

　　580993.SH万华HXP11.53-1.506-48.2555.1111.3625.71600309Ｇ万华50.52

　　580994.SH原水CTP13.53-0.828-45.7065.2942.2660.71600649Ｇ原水29.50

　　580995.SH包钢JTP17.29-0.263-31.6941.33162.69115.77600010Ｇ包钢34.35

　　580996.SH沪场JTP15.68-0.604-36.7845.1329.0240.13600009Ｇ沪机场25.75

　　580997.SH招行CMP122.41-0.214-35.4340.89137.1166.19600036Ｇ招行25.34

　　580998.SH机场JTP12.55-0.617-41.5549.7019.8524.33600004Ｇ穗机场24.45

　　580999.SH武钢JTP17.08-0.303-32.0342.07114.0088.83600005Ｇ武钢32.04

　　权证价值指标一览

　　代码名称最新价格内在价值时间价值溢价率(%)行权价格行权比例剩余存续期(天)杠杆比率

　　030001.SZ鞍钢JTC13.192.081.1119.543.611671.78

　　030002.SZ五粮YGC18.406.621.7813.206.8716511.61

　　038001.SZ钢钒PGP11.1201.1228.253.161.53493161.98

　　038002.SZ万科HRP10.2300.2333.963.7317523.04

　　038003.SZ华菱JTP11.271.150.123.314.916192.94

　　038004.SZ五粮YGP11.2601.2650.867.89165110.70

　　038005.SZ深能JTP10.7200.7215.627.12112710.47

　　038006.SZ中集ZYP11.1401.1438.6010152012.66

　　580000.SH宝钢JTB10.8400.8421.134.21704.96

　　580001.SH武钢JTB10.820.010.8130.652.6211543.22

　　580002.SH包钢JTB11.150.340.8134.70212822.03

　　580003.SH邯钢JTB11.780.990.7920.922.812872.13

　　580004.SH首创JTB11.900.431.4730.334.413062.55

　　580005.SH万华HXB111.707.793.913.586.381.40973090.86

　　580006.SH雅戈QCB13.262.161.1018.973.6613341.78

　　580007.SH长电CWB13.241.271.9729.775.3513372.04

　　580990.SH茅台JCP11.4801.4847.8930.30.25342126.23

　　580991.SH海尔JTP10.7800.7817.984.3913295.63

　　580992.SH雅戈QCP10.7100.7141.864.0913348.24

　　580993.SH万华HXP11.6201.6243.029.221.40973096.22

　　580994.SH原水CTP10.980.030.9519.20512365.05

　　580995.SH包钢JTP10.570.110.4619.532.4512824.13

　　580996.SH沪场JTP11.0401.049.3013.6125813.34

　　580997.SH招行CMP10.3900.3929.165.59143718.82

　　580998.SH机场JTP10.870.090.7811.26711847.96

　　580999.SH武钢JTP10.640.20.4416.842.8311544.09

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