阶段性调整仍将延续

　　尽管在中石化及其子公司的推动下，周三沪综指继续收阳，但深综指、上证50和深成100等指数均收出阴线。同时，下跌股票数量为上涨股票数量的两倍。分析人士认为，经过数日反弹后，市场调整压力再度显现。中石化系整合和优势企业的调整，则给投资者带来了安度调整期的“法宝”。

　　结构调整仍未结束

　　5月中旬以来，市场的运行趋势开始出现变化。从5月16日到6月2日，市场由此前的持续上涨转化为横向整理，这一阶段持续了半个月；6月2日以后，市场再度由横向整理向下跌转化，到目前为止沪综指已经下跌5.11％。不过笔者认为，当前市场尚未出现阶段性调整结束的征兆。

　　首先，结构性高估并未得到缓解，同时，蓝筹股整体仍然缺乏比较吸引力。一方面，微利股、亏损股、题材股的市盈率仍然在80倍以上，存在巨大调整空间；另一方面，目前A-H蓝筹股溢价均值再度达到30％，部分非蓝筹股溢价甚至达200-300％。

　　其次，全球流动性紧缩并未出现松动迹象，美国加息周期结束的征兆没有出现。同时，国内收紧流动性的措施本周确认。如果效果不明显，央行继续收缩流动性的可能性相当大。

　　“套利＋等待”安度调整期

　　基于以上判断，笔者认为未来两月内市场延续调整的可能性仍然较大。在这样一个过程中，投资者可以通过套利和等待两种方式来积极迎接调整。

　　首先，集团整合行为能够提供调整过程中的套利机会。周三中国石化旗下多家子公司一度涨停，收盘时仪征化纤仍然涨停，上海石化、石炼化涨幅仍在9％以上。从这种走势里，可以确定有部分投资者在等待、参与中石化整合旗下公司的套利机会。投资者看中其中机会的原因在于：中国石化年内完成股改，整合下市旗下公司的机率相当高；而一旦整合行为付诸实施，套利差价将较为可观。而由于此前存在少数余股没有成功收购的问题，所以此次中石化整合旗下公司对于收购前的价格相当关注———足够的差价才会使投资者欣然接受报价。基于这三方面原因，在市场进行结构调整的过程中，部分投资者选择套利私有化确实有其合理的逻辑。

　　其次，优势企业

股票开始出现调整迹象，也为投资者低位加码或新的长线投资者介入，提供了良机。我们看到，有长期盈利历史的G万科5月中旬以来的调整幅度达到22％，G中兴4月以来的跌幅达到18％，等等。当然，这些股票是否会进一步调整，进而出现更有吸引力的价格还有待观察；还会不会有其他优势企业股票回落到安全买入区间，这些问题一方面在于我们对企业价值的判断，另一方面也在于我们对于市场价格的预期。当二者达到初步匹配后，一个巨大的投资机会就来临了。笔者建议，投资者最好以7成以上的资金进行长线布局，即进行优势企业的长期投资，而以3成左右的资金进行套利操作。