白糖从国储抛售中醒来

　　平安期货 王兆先

　　上周，在国储拍糖利空压境下，郑州白糖期货大幅下跌。虽然国储拍糖在短期内将对白糖价格有较大利空影响，但从白糖下游行业发展势头来看，目前白糖价格明显偏低。而周二郑糖领先外盘大幅反弹，周三震荡洗盘收在日均价附近，显示白糖期货可能已经形成中期底部，后市将形成上涨趋势。

　　内陆地区需求大增

　　目前各地糖厂与当地白糖批发商对白糖价格后期走势也出现较大分歧，批发价格不断走低；而糖厂出厂价则保持坚挺，其背后原因很难看清。尽管如此，各地白糖价格之间的升贴水还是在某种程度上反映了各地白糖需求压力。对各地白糖价格之间价差进行分析，也许能够帮助投资者从国储糖的狂抛中清醒过来，以便对白糖中长期走势作出合理判断。

　　附表是根据中国白糖交易网所提供数据整理的近五年各地白糖价格相对广西南宁白糖价格的升贴水对照表，白糖价格是各地主要生产厂家、经销商当日平均价，表中的“基差”是6月20日的升贴水相对历史最大基差的差值。另外，在表中特别列出了2001年白糖牛市时6月20日的升贴水，以及今年5月15日和6月20日的升贴水，其中5月15日是郑糖强势调整行情中一个转折性高点出现的时间。比较表中各地升贴水可以看出，6月20日新疆、东北和华北地区白糖价格相对南宁白糖价格升水最高，其中主要甜菜糖产地新疆相对南宁升水高达580元/吨，而其历史上最大基差是2001年白糖牛市时的170元。同是甜菜糖主产地黑龙江升水也高达480元，较历史最高的370元还高110元。

　　笔者对上述现象的解读是，近年来有两个因素导致西部、东北和华北地区白糖需求出现较大幅度增长。一是西部和东北地区在近年国家重点投资政策倾斜下，当地居民生活水平明显提升。而经济发展初期，居民消费增加较多的都是食品、饮料和服装，之后才是电器产品升级换代。因此，当地饮料、点心和糖果等主要耗糖产品成为消费增长最快的几类品种。二是华北和东北地区近年气候异常，出现罕见的高温天气，正好刺激了含糖饮料消费增长。而这部分增长并没有在计划部门正常考虑中，这与我国近年来新一轮消费升级推动铜铝需求超量增长，超出了计划部门预期一样。笔者倾向于认为，目前全球白糖牛市与2001年时有本质的区别，因为即使是2006/07年度甜菜糖可能大幅增产的新疆和黑龙江，白糖价格也相对产区居高不下，其所揭示的含义是，当地白糖需求增长幅度远远大于全国平均水平。考虑到中国人口基数大，我国白糖未来几年实际需求增长有可能大大超出我们目前的想象。

　　循环周期显示中期底部形成

　　除了各地白糖相对主产地升贴水出现异常，显示白糖需求压力较大、支持白糖价格反弹外，白糖循环周期也显示本周低点有可能成为中期底部。江恩指出，对于农产品来说，3个月和4个月往往是期货品种的基础循环周期。笔者注意到，郑糖上市后在2月初形成大顶，在3月21日形成重要底部，距今已经达到4个多月和整3个月的跨度。此外，与各地现货相对5月15日价格下跌幅度最大只有6.11%相比，白糖期货主力合约同期下跌幅度高达21.48%，明显超跌。因此，结合基本面白糖实际需求可能出现超常增长推断，有理由认为，6月20日低点将可能形成白糖期货中级底部。

　　从周期上看，后市值得关注的重要时间有7月3、19、27日和8月9、22、28日以及9月13日，这7个时间点有可能大幅震荡或形成短期高点或低点。而从技术上看，0703合约反弹目标位可看高到4711元，但在4417元、4446元、4505、4555元和4637元附近存在阻力。笔者倾向于认为，白糖期货将在9月13日形成中级高点。如果本周能够收在5日线上，则下周白糖将加速反弹。

　　各地白糖价格相对南宁白糖价格的升贴水对照表

　　序号城市地区近5年6月20日2001年2006年基差

　　最小基差最大基差6月20日5月15日6月20日

　　1乌鲁木齐新疆15170170320580410

　　2哈尔滨黑龙江215370370290480110

　　3长春吉林20037037027041040

　　4北京华北17025017022033080

　　5济南山东140210140270330120

　　6廊坊河北14520015017028080

　　7

石家庄河北12020015522028080

　　8天津华北15020015017026060

　　9合肥安徽14518017022026080

　　10巢湖安徽14518017022026080

　　11南京江苏951809519026080

　　12杭州浙江10021014024026050

　　13周口河南12018012022023050

　　14郑州河南14018014024022040

　　15上海华东501805019021030

　　16太原山西120270120170180－90

　　17福州

福建10015012014018030

　　18厦门福建1301801701401800

　　19

义乌浙江7016016017018020

　　20广州广东651106512014030

　　21武汉湖北110140115200130－10

　　22长沙湖南65120100150110－10

　　23西安陕西401506015080－70

　　24湛江广东－555－55040－15

　　25重庆西南－2570207030－40

　　26成都四川－40802050－10－90

　　27柳州广西0202030－20－40

　　28昆明云南－170－50－120－110－170－120

　　29甸尾云南－190－80－150－150－220－140