中信证券 龙头公司价值突出

　　随着证券行业并购重组的加速，市场份额正进一步向优质证券公司集中。前五名券商市场占比从1999年的42%上升到2005年的89%。2005年，盈利前五名的券商共实现净利润12.52亿元，占21家盈利券商利润总额的75.83%，集中度明显高于2004年。同时，亏损前五名的券商亏损总额高达18.36亿元，占21家亏损券商亏损总额的73.8%。

　　龙头证券公司在行业复苏期将形成爆发式的增长，其中最值得关注的是中信证券。

　　证券传统业务爆发式高增长

　　通过对万通、华夏和金通的收购，中信

证券经纪业务的市场份额提升到6%以上。该公司还是我国第一家获得短期融资券主承销资格的券商，在债券和证券承销方面具有行业龙头地位。

　　中信证券目前已有相当的资本市场再融资和IPO项目储备。公司在5-6月份已经参与完成和进行的项目有申能增发、中国银行（200亿元）和国航（80亿元）IPO项目。笔者了解到，该公司的再融资项目还包括中铝、广深铁路等。另外，公司还在进行工商银行、南京商业银行和铁通、钛钢、马钢、

首钢、本钢、包钢、杭钢、

鞍钢、武钢等公司的财务顾问项目。这些项目储备无疑将为公司的投行业务收入带来强劲的高增长。

　　融资融券将大幅提升公司价值

　　我国具有创新类资格的证券公司今年可能获得融资融券业务的资格，而这项业务的开展将在很大程度上提高公司的盈利水平。

　　从国外经验来看，券商的净利息收入（融资融券收入）在收入中占比一般都达到15%以上的水平。例如，美国证券行业信用交易的保证金贷款收入占手续费收入的38%左右，日本信用交易量占总交易量比为20%，由此可见该项业务的重要性。

　　中信证券很有可能成为中国第一批获得融资融券资格的券商。我国融资的年利率在7%-10%左右，保守假设利差在2%至3%之间的话，那么公司的可融资最大规模为408.9亿元。如果公司做40.8亿的再融资业务，就可能产生8000万至1.23亿的利润。公司完成增发后，公司的可融资最大规模为828.11亿元，如果公司做82.81亿的融资业务，就可能产生1.66至2.48亿元的利润。

　　此外，中信所有的收购计划完成后，将拥有中信香港80%的股权，持有其旗下的中信资本市场、中信资本证券和中信资本期货三家全资子公司的100%股权。2004年，中信资本三家子公司盈利合计1740.5万元，同比增长72.53%，预计2005年盈利将达2570万元左右，在2006年则有望实现1亿以上的净利润。

　　融资业务对中信证券净利润的影响

　　对净利润贡献额（亿元）对净利润影响的百分比

　　净利差

　　融资额

　　（亿元）2％2．50％3％2％2．50％3％

　　40．890．821．021．2320．44％25．55％30．66％

　　81．781．642．042．4540．89％51．11％61．33％

　　163．563．274．094．9181．77％102．21％122．66％

　　204．454．095．116．13102．21％127．77％153．32％

　　245．344．916．137．36122．66％153．32％183．99％

　　327．126．548．189．81163．54％204．43％245．31％

　　408．98．1810．2212．27204．43％255．54％306．64％

　　数据来源：国信证券经济研究所