高成长公司享受高估值

　　国际经验表明，证券公司股价的波动性较大，在牛市中远远地跑赢大盘，而在熊市中也远远地跑输大盘。例如，美国证券市场上，在90年代中后期的牛市中，主要券商的股票收益率曾经达到大盘收益率的2-3倍；韩国证券行业的收益率在1986-1989年的牛市中曾经达到大盘的5.85倍；在上个世纪80年代末期，日本证券商品期货指数收益率最高时曾经是大盘收益率的3-4倍，近两倍于银行股收益率，更强过保险、地产等其他行业。

　　从个别典型券商来看，以香港市场上的申银万国（香港）证券为例。在1992-1994年，公司股票收益率曾经是大盘收益率的15倍多；同样，在1999年的牛市中，公司股票收益率也曾是大盘收益率的4倍以上。

　　从PB走势图中可以看到，有不少券商在经济、行业或公司发展景气阶段，都曾被赋予过5倍左右、甚至6-7倍的PB。比如，

摩根士丹利在上个世纪90年代末的PB高达6-7倍，同时期，高盛的PB也达到了近5倍的水平。日本也有

证券公司的PB达到过5-6倍。韩国及香港的证券公司也曾达到5倍左右。

　　美国的证券行业在上世纪90年代中后期曾被赋予过20多倍的市盈率，我们看到，美林证券同期的市盈率曾达到25倍左右，而雷曼兄弟在1995年也达到过24倍左右的水平。这正是因为当时繁荣发展的资本市场，及其带动的美国经济的强劲增长。但是拿美国90年代的证券行业与今天中国的证券行业作类比并不合适，因为当时美国的证券行业已经经历了上百年的发展，增长速度与新兴市场相比不可同日而语。

　　而中信增发完成后，按照最低的募集资金计算，公司2006年的每股净资产将为3.69元，对应目前的PB仅为3.5倍。

　　笔者认为，以中信证券为代表的券商类

股票，包括G敖东，G成大都将在经历了短期的随大盘调整后，因为业绩增长的确认和行业趋势进一步的向好而走出更好的上涨行情，从而给投资者带来最为丰厚的回报。