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西南期货 刘伟
在美联储再次加息几乎成为事实之后，由流动性紧缩担忧引起的股票与商品期货市场跌势在上周后期开始有所缓和。道琼斯工业指数、黄金、原油、铜等，都无一例外地从上周三开始走出反弹行情。
全球进入加息周期
周二美国劳工部公布的5月份PPI数据较前月增长0.2%，较上年同期增长4.5%；核心PPI则较前月增长0.3%，较上年同期增长1.5%；周三公布的5月份CPI数据较前月增长0.4%，较上年同期增长4.2%；核心CPI较前月增长0.3%，高于市场预期的0.2%，较去年同期增长2.4%，为2005年2月份以来的最高值。在PPI和CPI尤其是核心CPI数据显示通胀速度在加快之后，美联储在6月底会议中继续加息就几乎成为定局。而是否继续加息，正是导致资源性商品市场近段时间大跌的一大因素所在。这样在市场的不确定性解除之后，报复性反弹走势也就是理所当然的事情。
从长期来看，全球已经进入加息周期。美联储连续16次加息将利率调高至5%；欧洲央行在6月8日升息25个基点，将基准利率增加到2.75%；中国人民银行4月28日宣布将贷款利率上调27个基点至5.85%；日本央行于3月宣布结束定量宽松的货币政策，在强劲经济数据面前不排除日本央行可能在7-9月升息的可能性。各国为了控制通货膨胀，会不惜放慢经济增长速度来继续加息。持续加息不可避免地带来货币流动性紧缩，最动导致商品价格下跌。
但由于传导机制问题，加息并不能立竿见影。历史走势对比分析可以发现，在一个阶段内，利率水平与铜价会出现一起上涨现象，历史上商品周期高点也处于或稍稍晚于利率周期高点。而当前则还处于加息周期的初始阶段，仅从这一个角度来说，5月份以来金属价格的下跌，还只能理解为对大幅上涨的回调整理。
不确定性暂解除
本轮商品牛市从需求角度来讲很重要一点就是“中国因素”，中国工业化进程对初级原材料的需求，一直是市场炒作热点。目前，中国为控制经济增长过热，也在逐步收缩银根。但4月28日提高贷款利率的效果几乎无迹可寻，5月份的金融统计数据没有体现多少加息效应；在5月份货币信贷增速继续加快的金融统计数据公布之后，为进一步抑制货币信贷的过快增长，中国人民银行在上周五最终决定从7月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这样，近段时间以来中国货币紧缩政策的不确定性也暂时告一段落，在7月份公布上半年经济数据之前，短期内继续出台紧缩政策的可能性很小。而且存款准备金率上调0.5个百分点要小于市场预期，对市场中期影响有限。可以预见，中国固定资产投资仍将继续保持较高增长速度，“中国因素”对商品市场的影响仍然存在。
从CRB指数周线图来看，2001年以来的整体商品牛市仍然保持完好，商品价格仍然处在上升通道之中运行。近段时间急速下跌，仍然是对今年3月份以来急速上涨行情的一次调整，这种调整在涨幅较大的铜身上表现得更加淋漓尽致。目前，通膨忧虑导致的货币紧缩预期对市场影响暂时告一段落，下一步市场将继续通过一系列经济指标来判断货币紧缩是否已经导致经济发展速度放缓。只要经济仍然处于健康发展过程中，商品整体牛市就将继续，而单个商品走势仍将取决于其自身基本面状况。但全球投机资金对投资组合的重新分配仍然在继续，这加大了铜市操作难度，较高的波动性仍将是铜价在近期内的主要特征。
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