紧缩措施打压债市

　　银河证券 冯琛

　　受周末央行公布上调存款准备金率的消息影响，周一国债市场出现大幅度回落。当日沪市国债指数以109.64点开盘，随即便一路下行，并创出了109.37点日内低点，最终指数收于109.46点，成交量再度呈现放大，成交金额达9.12亿元。

　　从个券走势观察，交易所债券市场出现普跌行情，有36只债券下跌，大多数债券的下跌幅度都超过了0.1%，将近三分之一的债券下跌比较明显，跌幅在0.3%到0.7%之间。仅有4只债券上涨，且上涨债券的成交量非常小，其中三只债券的成交量不足十万元。从债券的成交活跃程度观察，剩余期限1到3年的债券成交非常活跃，同时两只浮息债成交量排名也比较靠前，成交活跃券种的下跌幅度多在0.3%附近。

　　众所周知，引发这次债市下行的主要原因就是央行公布的紧缩政策，虽然政策的实施在7月5日，但各机构不得不在第一时间作出反应。

　　另外值得注意就是本次紧缩措施出台过程中央行态度的转变以及未来政策的趋向。首先我们明显感到央行紧缩的姿态逐步转强。在政策观察期央行先是通过警示提醒，来督促地方政府和银行注意控制投资和信贷；随后也表示不会对信贷总规模进行控制；但旋即又表示将严控信贷规模；同时通过公开市场操作等微调措施进行调控；最后上调了存款

准备金率，并表示将根据未来数据决定进一步的调控措施。

　　从央行的态度转变可以推测，在地方政府和国企为主导的信贷和投资热潮中，投资主体不计成本的投入、国有及股份银行贷款风险的积累、物价持续上行的压力、迟迟不见好转的信贷数据，都促使央行痛下决心。与此同时央行的总量控制措施很难直接作用于信贷个体，因此具有信贷和投资决定权的经济主体不可能自觉调整，他们依然从自身利益角度出发来进行信贷与投资。

　　可以进一步判断，6月的信贷数据可能依然形势严峻，而这很可能诱发央行的再一次紧缩。上述推测如果成立，那么债市近一个阶段将一直被紧缩预期所压制。